中国经济投资率非常高是不争的事实,但从社会福利最大化角度出发,与中国自身最优增长路径上的投资率相比是否过高,学术界尚无定论。本文的目的不仅是研究投资率是否过高,而且试图进一步估计不当投资率所带来的福利损失。为此,我们首先计算两个投资率。一是狭义的投资率,即,境内投资率;二是广义投资率,即,境内投资+对外投资。作为初步分析,而非最终目的,我们把中国经济投资率与其它经济体直接比较,我们发现,中国经济境内的投资率比G7平均高约15%,比快速增长时期的新兴市场国家高约6%,即使考虑到中国经济的高增长率,我们的境内投资率平均也比世界可比经济体高约9.2%,总投资率约高出15.5%。显然,这些并不能够完全说明中国经济的投资过高了。为了回答中国经济是否投资过高,我们试图从社会福利这个终极目标来估计中国不当投资率的福利损失,我们采用经济增长理论中的基准模型,根据中国国情,仔细校准参数,运用国际上近年来兴起的逆向积分法(backward integration)模拟最优投资路径。经过稳健性检验,我们的研究表明,中国经济90年代平均境内投资率低于最优投资率6%,总投资低4%;2002年后,平均境内投资高于最优投资率5%,总投资高12%;1990-2008相对于最优路径,实际路径相对最优路径总福利损失约为4.6%,相当于最优路径每期损失约3%的GDP。我们进而推论,如果降低15%的总投资,同时投资效率改善,中国经济的GDP增长率可以维持2008年9.6%的水平,但是可以避免相当于4.6%的社会福利损失。