IPO即新股首次公开发行(Initial Public Offering),在各国资本市场中均存在着新股首日上市价格显著高于其发行价的现象,这一价差即为IPO首日收益,通常以(上市首日收盘价-发行价)/发行价进行计量,它表示以发行价买入新股并于上市首日以收盘价卖出所获得的收益.本文首先分析了IPO首日异常收益形成的四种可能性，然后借助随机前沿模型，以我国1998—2007年的IPO为样本，以发行市盈率为替代变量，研究了IPO发行定价的效率边界问题，发现IPO发行定价水平存在高度显著的随机下边界而非上边界，意味着我国新股发行定价不是低于基础价值而高于基础价值，存在发行定价泡沫；与此同时，样本的IPO首日收益平均高达127％，这就直接验证了IPO首日收益形成的第四种可能，即噪声交易者所引致的高溢价不仅仅存在于二级市场的首日价格，还传导到了一级市场的发行定价，IPO首日收益是由二者的溢价差所致。这一发现，为IPO首日收益的溢价解释提供了很好的间接证据，从而有助于为发行制度改革方向提供参考。