流动性与收益性和波动性一起构成资产定价问题的核心研究对象。相较对于市场收益性和波动性的了解,我们对于市场流动性随时间变化的原因与机理知之甚少。近年来,市场流动性与投资者情绪对于市场的影响逐步加大。2015年A股市场的短期快速上涨主要受投资者乐观情绪与流动性泛滥驱动,而其后的“股灾”主要受投资者悲观情绪与流动性枯竭影响。2018年以来的市场快速下跌也与市场流动性缺失有关。投资者情绪与市场流动性对于股票市场的影响不言而喻。但是,现有文献对流动性、投资者情绪的讨论多从解释市场异象、流动性与投资者情绪对市场稳定和泡沫的影响角度出发,而对于投资者情绪与市场流动性之间作用机制的实证研究较为缺乏且尚无定论。基于此,本文意图通过实证分析探究股票市场流动性的变化是否与投资者情绪有关,以及理性情绪与非理性情绪对市场流动性影响的差异。我们发现,市场流动性中包含了较多的非理性情绪信息,并且,当非理性情绪上升时,市场流动性也趋于增加;而投资者理性情绪对于市场流动性的解释力并不明显。进一步研究发现,当控制了市场成交量后,非理性情绪指标的增加仍然能够使市场流动性增加;投资者情绪对流动性的影响并不仅限于增加交易量,当投资者情绪高涨时,价格影响也会变小。通过研究我们也发现,投资者非理性情绪对于市场流动性有着显著的影响,而市场流动性的变动对于股市稳定发展也有着相当重要的影响,我们的研究结果与近年来观察到的市场现象相符合。进一步的,本文将实证分析结果与市场实践结合,提出了若干有利于股市平稳健康发展的政策建议。近年来,股票市场大幅波动期间投资者情绪与流动性的大幅波动对于市场平稳健康发展造成了一定的负面影响,市场人士对于如何避免投资者非理性情绪蔓延、平抑市场流动性波动较为关注。我们将研究结论与市场实际相结合,从提高机构投资者比例、减少对市场干预、加强资本市场预期管理以及强化互联网尤其是移动互联网信息监管四个方面提出政策建议,为今后一段时期的市场监管提供一些可行思路。本文主要创新点与边际贡献如下。过去对于股票市场的研究更多的是关注市场收益性和波动性,而对于市场流动性随时间变化的原因与机理的探讨相对较少。本文从投资者情绪角度对于市场流动性变动做出解释,丰富了对于流动性的讨论。另一方面,本文丰富了关于投资者情绪影响市场流动性渠道的研究。我们的研究结果表明投资者情绪对流动性的影响并不仅限于增加交易量,当投资者情绪高涨时,价格影响也会变小。