定向增发是上市公司采用非公开方式向特定投资者发行股票的一种再融资方式,其发行程序简单高效,筹资成本低,发行成功率高,政府监管部门审批容易通过,是再融资中最受欢迎的一种方式。2006年股权分置改革完成后,定向增发正式成为上市公司再融资的重要手段。近年来,受到并购重组等政策的鼓励,我国资本市场上定向增发的数量急速上升。2015年主板A股和全部A股定向增发预案公告数分别是2006年的2.2倍和4.4倍,其中大股东参与认购的定向增发数一直在40%到50%左右波动。作为定向增发的重要认购对象,市场如何看待大股东参与认购的行为一直以来受到关注。在信息不对称的资本市场中,大股东认购定向增发既能够解决中小股东的信息依赖问题,监督管理者行为,同时又有可能存在利益输送,损害中小股东利益。因此市场是否能够根据公司已有的定向增发公告信息作出合理的反应非常值得研究。同时,在并购重组政策和定向增发新规出台的大背景下,探讨大股东认购对定向增发超额收益的影响将有助于判断已有政策的运行效果,对于进一步规范大股东的行为,保护中小股东利益,提高市场透明度都具有非常重要的现实意义。本文基于信息不对称的视角,研究不同信息不对称程度、不同定向增发目的和不同认购方式下大股东认购对超额收益的影响,在分析大股东认购方式对超额收益的作用时,本文考虑到了不同定向增发目的对大股东现金认购或资产注入效应产生的影响。基于2013至2016年我国A股主板定向增发预案公告的681个样本,本文将短期事件研究法估计出的累积超额收益作为被解释变量,利用分组检验和多元回归的方法对大股东认购、信息不对称程度、财务融资和并购重组的增发目的、大股东现金认购或资产注入因素进行分析。研究结果表明:第一,对于信息不对称程度较高的公司来说,其超额收益偏低,此时大股东的参与会提高这类公司的超额收益;反之,对于信息不对称程度较低的公司,其超额收益偏高,此时大股东参与会降低这类公司的超额收益。第二,如果定向增发的主要目的与财务融资有关,那么定向增发公告的超额收益会降低,此时大股东参与认购会进一步降低超额收益;如果定向增发的主要目的与并购重组有关,那么定向增发公告的超额收益会上升,此时大股东参与认购会进一步提高超额收益。第三,大股东参与以财务融资为目的的定向增发且使用现金认购,超额收益会降低;大股东参与以并购重组为目的的定向增发且使用资产注入方式认购,超额收益会提高。在更换被解释变量和改变数据处理方法后,上述研究结论仍然一致,说明研究结果具有稳健性。本文的研究丰富了已有研究的研究视角:一是从信息不对称角度,分析了大股东认购产生的信号作用;二是将增发目的与大股东认购方式相结合,阐明了不同的增发目的下,大股东认购方式对定向增发公告的超额收益作用。本文的实证结果有助于针对并购鼓励政策和新出台的定向增发规定提出政策建议。