首次代币发行(Initial Cryptotoken Offering,ICO)是以区块链技术为基础而衍生出来的新型融资方式,是最具代表性的金融科技(FinTech)衍生品之一。ICO一经面世就饱受争议,除了金融诈骗、非法集资事件频发之外,ICO以及电子虚拟代币的出现带来了一系列的金融风险。随着金融科技的高速发展,传统的金融监管模式已经受到了严重的挑战。国际监管实践为ICO的监管提供了三种监管模式选择:完全禁止模式、证券化监管模式和监管沙盒模式。其中监管沙盒模式吸收了“破坏性创新”的理念,通过放松监管的方式不断探求金融科技在创新与安全之间的平衡点,被认为是目前监管ICO的最优途径。本文着重对比研究了各国金融监管沙盒的一般框架结构和各自特点,探究和分析了监管沙盒模式“破坏性创新”的理念优势,从ICO金融监管沙盒的入盒前测试程序、金融产品测试期间内的金融消费者保护以及监管沙盒退出机制等多个角度分析了监管ICO的监管沙盒模式的制度优势,继而深入探究了如何在监管沙盒的框架下探索ICO国际间监管的途径。本文主要分为四章。本文第一章主要对ICO和其监管制度的基本概念进行了概述。本章分为三个部分:第一部分从区块链技术和电子虚拟代币的起源与发展出发,宏观地概述了ICO的基本概念。其中着重分析了ICO的法律概念确认,论述了证券发行说、使用权预售型众筹以及股权众筹三种主流学说的观点。第二部分论述了ICO的三种主要风险类型及其影响,解释了ICO为什么需要加强金融监管。第三部分介绍了目前国际上主流的三种监管模式,即禁止模式、证券化监管模式和监管沙盒模式,为下文进一步解构进行铺垫。本文第二章是对沙盒监管模式的综合分析研究。本章结合了英国、新加坡和澳大利亚三国的金融监管沙盒模式的实践情况,从金融监管沙盒的底层逻辑、准入标准和消费者权益保护制度三个方面切入,剖析了金融监管沙盒的制度特征。本文第三章结合了第二章对于金融监管沙盒的研究结果,阐述了为什么监管沙盒模式能够更契合ICO的监管需求。从沙盒监管“破坏性创新”的特征入手,分析了监管沙盒保障ICO创新性理念发展和监管全面性这两大主要优势。同时也提出了ICO监管沙盒需要在国际化监管和分级监管制度建设中进一步完善的问题。本文第四章回应了第三章中提出的ICO国际监管问题,提出了以“跨政府网络”的国际金融监管模式为基础,建立跨国境的国际ICO监管沙盒的设计。同时回归国内的ICO监管,提出了引入监管沙盒模式,制定宽严相济的新型金融科技创新监管模式,创新设立ICO分级监管制度的观点。