长久以来,企业并购一直是公司战略领域的研究热点和重点。对于企业来讲,并购是一项重要的公司战略决策行为,通过并购企业能够快速实现规模扩充和业务多元化。2018年,全球并购交易额高达4万亿美元,较2017年上升了 19%,并购交易数量达4.7万项,企业并购行为愈发频繁。学者们对管理者发起并购的动机进行了研究。最初,学者们认为经理人进行并购是为了最大化企业价值和股东利益,通过并购实现经营业务上的协同效应。但随后学者们研究发现在公司所有权和经营权分离的情形下,股东对管理者往往缺乏有效的监督,从而出现代理问题。管理者出于构建企业帝国、增加薪酬等私利目的也会发起并购,或者出于风险规避考虑而放弃并购机会,从而损害了公司价值和股东利益。因此,学者们开始研究哪些治理机制能够对管理者形成有效激励和约束,抑制管理者在企业并购中的私利行为,提高并购价值。声誉作为经理人一项重要的资产,能够发挥治理效应与资源效应,对企业并购产生重要影响。一方面,以往研究发现在管理者行为无法被有效观测时,声誉能够解决长期博弈下的委托代理问题,激励管理者在做投资决策时以企业价值和股东利益最大化为目的,具有治理效应;另一方面,声誉作为一种显性的市场信号机制,能够提高管理者获取资源的能力,例如缓解企业融资约束为并购提供足够的资金支持,或者通过自身社会网络获取信息从而降低并购过程中的信息不对称程度等,具有资源效应。无论是声誉的治理效应还是资源效应都会影响到企业并购,但目前关注高管声誉与企业并购关系的研究还较少,尤其在中国“重面子”和“重关系”的社会背景下,声誉对管理者职业生涯发展起着至关重要的作用,更值得对这一话题进行充分的研究和探讨。本文以我国上市公司并购事件为样本,选取企业并购中的三个关键环节,对高管声誉与企业并购(并购决策、并购溢价和并购绩效)的关系进行了研究。具体而言,本文主要解决了以下几个问题:(1)高管声誉与企业并购的关系是怎样的?声誉能否激励高管发起并购、降低并购溢价以及提高并购绩效?(2)高管声誉是通过何种机制影响企业并购的?具体来讲,高管声誉是否缓解了企业面临的融资约束,为并购提供足够的资金支持,从而提高并购的可能性?高管声誉是否降低了并购企业与目标企业之间的信息不对称程度,从而降低并购溢价?(3)高管声誉与企业并购的关系受到哪些因素的影响?具体的,高管所处的职业生涯阶段、并购企业的产权性质以及外部经理人市场等因素是否影响了高管声誉与企业并购的关系?为了解决以上问题,本文在相关理论和文献研究基础上,采用事件研究法,利用我国A股上市公司并购事件为样本对上述问题进行了实证检验。本文的主要研究结论如下:(1)高管声誉与并购决策正相关,这说明拥有较高声誉的高管更容易发起并购;在职业生涯前期时,高管声誉对并购决策的正向影响更强,这主要是因为处在职业生涯前期的高管在投资上更加激进所致;在非国有企业中,高管声誉对企业并购决策的正向影响更强,这是由于国有企业的投资决策受到行政干预以及声誉机制扭曲所致。进一步的,本文研究发现当企业面临较大的融资约束时,高管声誉对并购决策的正向影响更强,这说明高管声誉能够通过资源效应帮助企业缓解融资约束,为并购提供足够的资金保障,从而增强了高管声誉对企业并购决策的促进作用。(2)高管声誉与并购溢价负相关,这说明拥有较高声誉的高管在并购交易中支付的并购溢价更低。在职业生涯后期时,高管声誉对并购溢价的负向影响更强,这是由于职业生涯后期的高管具有更丰富的经验和更强的信息获取能力,从而进一步降低并购溢价。在非国有企业中,高管声誉对并购溢价的负向影响更强,这可能是由于国有企业代理成本较高且声誉机制在行政干预下难以发挥作用所致。进一步的,并购企业与目标企业之间的信息不对称程度越高,高管声誉对并购溢价的负向影响越强,这说明高管声誉能够发挥资源效应,帮助并购公司降低信息不对称程度,从而降低并购溢价。(3)高管声誉与并购绩效正相关,这说明拥有较高声誉的高管能够提高并购绩效;在职业生涯后期,高管声誉对并购绩效的正向影响更强,这是因为处在职业生涯后期的高管拥有更丰富的社会资本和管理经验,更有利于并购之后的资源整合。在非国有企业中,高管声誉对并购绩效的正向影响更强,这是因为在非国有企业中声誉机制能够更好的发挥;外部经理人市场成熟度越高,高管声誉对并购绩效的正向影响越强,这是因为当外部经理人市场较为成熟时,经理人面临着更加激烈的竞争,会更加珍惜自己的声誉,从而努力提升并购绩效。本文的主要贡献体现在以下几点。贡献一:拓展了高管声誉与企业并购关系的相关研究。以往研究较少关注高管声誉与企业并购的关系,本文采用“事件研究法”,从并购决策、并购溢价以及并购绩效三个维度对高管声誉与企业并购的关系进行了全面细致的研究,探究了高管声誉影响企业并购的作用机理,丰富了高管声誉与企业并购关系研究的相关成果。与此同时,从高管声誉以及企业并购各自的研究范畴来看,本文研究结果还进一步丰富了高管声誉与公司战略决策的相关研究以及企业并购影响因素的相关研究。贡献二:理论分析并实证检验了高管声誉影响企业并购的作用机理,丰富了高管声誉作用机制的理论研究。以往对高管声誉作用机制的研究大多基于委托代理理论关注了高管声誉的治理效应,而对高管声誉的资源效应关注不足。声誉作为高管一项重要的社会资本,不仅能够对高管形成有效激励和约束,同时也能为高管带来丰富的社会资源,这些资源会对高管决策产生重要影响。因此,对高管声誉与企业并购关系的研究应该同时考虑治理效应和资源效应。本文基于委托代理理论,结合资源依赖理论、社会资本理论等,从治理效应和资源效应视角对高管声誉影响企业并购的作用机制进行了分析,并选取变量对相关作用路径进行了检验,进一步丰富了高管声誉理论的相关研究。贡献三:立足于我国制度背景,完善了高管声誉的情景化研究。考虑到我国企业制度以及社会文化的特点,本文构建了高管声誉的综合评价指标体系,丰富了高管声誉评价方法的相关研究;与此同时,本文检验了职业生涯阶段、产权性质以及外部经理人市场等因素对高管声誉与企业并购关系的影响,进一步丰富了本文的研究体系和声誉理论本土化的相关研究。贡献四:基于研究结论,提出了完善公司治理机制以及提升并购有效性的政策建议。本文研究结果表明,声誉作为一种重要的隐性激励机制,能够缓解长期博弈状态下的委托代理问题,同时还能够通过资源效应来进一步提升并购的有效性。因此,本文从建立声誉考评和激励机制、推动经理人市场建设、完善国有企业经理人选聘机制以及借助声誉机制提升并购有效性等方面提出了相关的政策建议,为完善我国公司治理机制以及提升并购有效性提供相关借鉴。