随着公司盈余管理行为的日趋频繁,盈余管理问题日益受到社会各方面的关注。上市公司的盈余管理行会影响会计准则的制定、投资者利益的保护、监管部门的监管政策、甚至是证券市场资源优化配置功能等诸多方面,因此对盈余管理问题的研究有重要意义。总体来说,盈余管理行为可以划分为两种类型,机会主义型盈余管理和传递私有信息型盈余管理,但是国内外学者对于盈余管理的研究多数集中于机会主义型盈余管理,尤其是上市公司从资本市场融资及保牌等原因引起的盈余管理,这种盈余管理多是由监管政策引起的,具有政策导向性。而本文则站在传递私有信息的角度,探讨了股利政策对盈余管理的影响及相应的市场反应。之前的研究文献证实,公司管理层有用盈余管理来传递积极私有信息的动机,但是市场往往会认为用盈余管理工具进行调控盈余是管理层的机会主义行为,所以公司管理层可能会将盈余管理工具与其它信息传递工具结合使用,来增强私有信息的可信性,其中一个可以选择的信息传递工具就是股利政策工具。根据股利信号理论,上市公司会利用股利政策向外部投资者传递有关公司未来良好发展前景的私有信息。但是由于我国股票市场有效性水平不高,上市公司的发放股利所载有的这种管理者对未来积极预期的私有信息,不能完全被市场识别到。所以上市公司管理层有动机配合其他途径将积极的私有信息有效地传递出去。本文认为,管理层会将股利政策工具与盈余管理叠加在一起使用,以强化私有信息传递效率。盈余管理行为生成的操控性应计利润会增强股利信号的强度,而发放的股利信号会增强操控性应计利润的可信度。从而有效降低上市公司管理层和投资者间的信息不对称程度,提高投资者对公司股票价值的预期。本文的研究以2003-2010年发放股利的沪市A股上市公司为研究样本,首先使用调整Jones(1991)模型及拓展的调整Jones(1991)模型估计出可操控性总应计利润和可操控性流动应计利润,作为盈余管理程度的替代变量,然后分别检验了发放不同类型股利的公司操控性应计利润的显著性,实证结果显示发放股利的公司盈余管理程度显著为正,且发放股票股利的上市公司盈余管理程度要大于发放现金股利的公司。这就表明发放股利的上市公司有进行盈余管理的动机,且不同类型的股利政策对盈余管理造成的影响不同。在此基础上,本文还检验了发放股利公司盈余管理的市场反应。我们将上市公司年度分红预案公告发布当天及前后三天股票的累积异常收益率作为市场反应的替代变量,将净利润的各组成部分(操控性应计利润、非操控非预期净利润、预期净利润)作为市场反应的解释变量,进行回归分析。实证结果显示发放股利的公司,股票的累计异常收益率与操控性应计利润是显著正相关的,且发放股票股利的公司操控性应计利润引起的市场反应要大于发放现金股利的公司。这说明市场对于上市公司的盈余管理行为是持积极态度的,并且市场对于发放不同股利的公司的盈余管理行为反应是有差异的。分析师关注度代表了一个公司的信息环境的丰富程度,本文还对分析师关注度对盈余管理市场反应的影响作了实证研究。我们将发放股利的公司按分析师关注度高低程度分为两组,并分别利用股票市场反应回归模型进行回归分析。实证结果显示,相对于低分析师关注度的公司,高分析师关注度的公司盈余管理的市场反应更大。这意味着证券分析师在降低上市公司管理层与中小投资者之间的信息不称程度、提高证券市场效率方面起着重要作用。根据本文的研究角度和结论,本文从抑制上市公司的过度盈余管理行为及大力发展专业的投资分析机构两个方面提出了政策建议。