2015年6月到8月，一场由去杠杆和清理场外配资引发的股市异常波动席卷中国股市。在此期间，不仅A股市场多次大面积跌停，出现“千股跌停”、“千股停牌”的千古奇观，三大股指期货品种也罕见的全线暴跌，甚至一度全线跌停，由于股指期货相对股指下跌更为剧烈，三大期指品种都长时间处于贴水状态。股市异动过后，大量个股腰斩，公募基金巨额赎回，分级基金大幅下折，投资者损失惨重，市场恐慌情绪蔓延。　　本轮股市异常波动是中证500股指期货上市以来的第一轮股灾。在此期间，中证500股指期货合约频触跌停，在三大期指品种中贴水程度最深，IC1507合约甚至在2015年7月1日较中证500指数贴水一个跌停板，贴水幅度高达902.51点。理论上讲，当中证500股指期货合约较中证500指数贴水超过套利交易所需的成本时，就可对中证500期指合约反向套利，套利者在获得收益的同时，也在客观上促使基差收敛，深度贴水现象并不会长时间存在，因此股市异动期间中国500股指期货的期现套利及套利的有效性引人关注。　　在对2015年6月15日-2015年9月2日股市异常波动期间的5分钟高频数据的实证分析中发现，中证500股指期货合约与作为融券标的且流动性较好的南方中证500ETF和广发中证500ETF之间，尽管不存在正向套利的机会，却存在众多的反向套利机会，且部分反向套利空间巨大。但是进一步分析股市异动期间的套利规模，发现南方中证500ETF和广发中证500ETF的融券余额，远低于中证500期指上的巨大空单，同时包括二者在内的沪深两市的融券卖出额不升反降，说明期间融券卖空中证500ETF、买入中证500期货的反向套利并未高效开展。　　关于本轮股市异常波动期间中证500股指反向套利并未高效开展的原因，本文认为一是期间由于股票大面积跌停，市场流动性匮乏，通过卖出中证500指数成分股的反向套利操作面临巨大的冲击成本；二是由于成分股大面积停牌，中证500现货指数已经失真；三是我国融券做空机制不发达，融券难度大、工具少、规模小，反向套利难以平抑中证500期指合约上的巨幅贴水。　　因此，建议一方面，扩展融券来源，提高转融券效率，有效缓解融券不足的情况；另一方面，降低融券成本，提高投资者参与融券交易的积极性；同时扩大融券标的范围，增加投资者的融券工具；此外可以考虑在条件具备时推出股票期货交易，增加投资者的对冲工具。