随着我国经济体制改革进入深水区,经济进入“新常态”,金融创新和金融自由化加速,理财产品迅猛发展,互联网金融如火如茶,商业银行非标和委外放量增长,资产证券化盛行,利率汇率市场化改革等影响了我国传统货币政策的宏观经济环境,数量型货币政策效力下降,宏观调控难度加大,货币政策面临从“数量型”向“价格型”转型压力。在此背景下,深入研究数量型货币政策为何失效,各种金融创新和产品创新对数量型货币政策调控效果的削弱途径和机理,建立什么样的货币政策框架能够有效规避上述局面,政策利率如何更有效的传导到金融市场、实体经济,以及配套的相关体制机制改革和监管政策等问题意义重大。本文顺应货币政策转型趋势,尝试从银行同业业务发展、互联网金融、利率市场化、资产证券化等角度来深入探索其影响货币政策的背后机理,在借鉴发达国家利率市场化和货币政策转型经验上,提出构建利率走廊等价格型货币政策框架建议,并提出货币政策转型应完善的各项体制机制和监管措施建议。研究要点如下:首先,梳理了货币政策相关文献和理论基础,着重区分数量型和价格型货币政策工具、传导机制的差异,提出货币政策主流分析框架。第二,回顾了我国近年来货币政策实践,梳理我国利率市场化推进过程,借鉴发达国家的利率市场化和货币政策转型经验,指出我国货币政策从“数量”向“价格”转型趋势,打造新型货币政策框架的必要性。利率市场化是货币政策转型的必要前提,有利于化解金融窖藏、产业空心化,具有改善经济结构,引导金融“脱虚向实”作用。第三,深入研究了各种金融创新、制度创新对货币政策的影响。(1)通过建立GMM模型,将商业银行同业业务纳入货币政策研究框架,发现其通过影响中介目标、政策工具和传导机制,显著影响货币政策的信贷传导渠道,且不同性质商业银行存在异质性效应;(2)发现资产证券化业务将商业银行资产业务出表进而盘活了资产,产生乘数效应,增强了信贷投放能力,抵消了紧缩性货币政策对信贷市场和信贷结构的传导作用;(3)大额存单能拓宽银行资金来源,提升信贷投放能力、主动负债管理能力和产品定价能力,是商业银行应对存款利率市场化的重要工具;(4)存款保险制度是金融机构市场化运作的托底制度,引导资金在不同规模和体制的金融机构之间分流,提升了大中型银行的政策敏感性,影响了货币传导有效性;(5)互联网金融通过现金替代、降低凯恩斯交易需求和预防需求、增大货币弹性需求进而影响了货币需求;通过拓展了货币边界、小额贷款、P2P等延伸了信用创造功能,模糊了基础货币和社会货币总量乘数关系,影响了货币供给;通过拉长信用链条影响金融产品定价,拓展了传统金融服务的长尾市场进而影响了货币政策的传导机制。第四,探讨了新型货币政策框架的构建和应用。首先是引导建立更加市场化的存贷款利率决定机制,打造更加市场化的汇率形成机制和更宽的汇率浮动范围。其次重点探讨了利率走廊的运行机制及配套措施、传导机制,分析了利率走廊具有缓解商业银行流动性冲击、降低商业银行流动性囤积需求、分离货币数量和利率调控、降低公开市场操作幅度和频次等优势、探索了利率走廊上下限和最优走廊宽度、以及政策目标利率的决定机制和影响因素。再次,梳理了典型国家利率走廊实施经验,分析了利率走廊成功实施的配套措施和制度要求,基于利率走廊时间序列数据建立GARCH证实了利率走廊能够降低市场利率波动性,提出打造利率走廊的政策建议。第五,重点分析了新型货币政策框架下利率、汇率传导机制及不同经济制度对利率传导效力的影响。(1)构建开放型DSGE基准模型,基于居民、企业、商业银行、中央银行、外国部门五个经济主体及各自的目标函数和约束,推导出各自最优决策行为模式,得出存款市场、贷款市场、债券市场、同业拆借市场等国内市场局部均衡条件,将投资、利率、货币需求、央行货币供给、利率调整和央行Woodford目标函数纳入模型中,运用MATLAB和Dynare计量工具,测算出政策利率变动(加息和降息)对债券市场、存款市场和贷款市场等金融市场的传导效果;(2)在基准模型上,进一步拓展研究了不同经济制度和机制对政策利率传导效果的影响,发现不同的存款准备金率、巴塞尔资本充足率影响政策利率传导效果;(3)在开放模式下,研究了外需冲击和汇率冲击对政策利率传导的影响;(4)对比不同货币政策下社会福利损失效应,发现在我国当下尚未完全利率市场化时期,混合型货币政策最能稳定产出和通胀波动,政策调控福利损失最小;(5)深入分析了利率通过银行体系、债券市场的传导机理,测试了我国银行资产负债端的利率市场化程度,详析了银行内部存贷款市场化定价流程和机制,分析了债券市场收益率曲线在利率传导中的作用、我国债券市场的现状和不足,提出加强利率传导效果的政策建议。最后,给出研究总体结论并提出相关政策建议。(1)指出货币政策转型的必然性,揭示利率走廊是价格型货币政策框架的重要机制,不同经济制度会显著影响利率传导效率;(2)建议继续深入推进商业银行利率市场化、完善债券市场结构、打造基准收益率曲线,加大产品创新;(3)指出利率市场化后时代货币政策转型的路径和思路,并指出进一步研究方向。本文创新之处,一是构建贷款决策模型,将商业银行同业业务纳入货币政策研究框架,发现同业业务具有顺经济周期效应,对不同金融机构形成资金分流趋势,同业业务作为表外的信贷渠道,具有信用创造功能,通过影响货币政策中介目标,弱化了数量型货币政策调控效果。二是发现利率市场化会推升利率,影响消费和投资占比,有助于产业空心化和金融“脱实向虚”难题,是货币政策转型的前提。三是发现各种金融创新会影响货币政策实施效果,如银行资产证券化业务具有乘数效应、互联网金融会增大投资的货币需求弹性、大额存单提升银行的信贷投放能力,存款保险制度能引导社会资金分流影响不同金融机构对货币政策敏感性。四是在CMR(2007)和马俊等(2014)货币政策模型上,创新性地把金融加速器、风险溢价、价格粘性引入厂商决策函数,把商业银行巴塞尔资本金要求、法准率要求、同业拆借、央行再贷款、投资组合调整成本引入商业银行决策函数,发现不同的经济制度(法准率、资本充足率)会显著影响利率等价格型政策工具对金融市场、实体经济的传导效果。最后本文提出继续推进商业银行产品定价市场化、打造基准利率体系,规范和完善Shibor基准利率形成机制、构建收益率曲线,丰富债券市场、加大债券市场衍生品创新、完善债券担保品种和范围,继续推进汇率市场化改革等政策建议。