人民币汇率是否低估、人民币是否应该升值是当前国内外一个非常关注的话题。本文主要是根据基础变量分析法,运用计量经济学手段,对1994 年第1 季度至2004 年第4 季度人民币汇率进行实证分析,推导人民币的均衡汇率,在此基础上来判断人民币汇率是否合理,同时对汇率变动对我国经济发展的影响进行研究。实证分析得出,国内生产总值(GDP)、国外净资产(NFA)、广义货币供应量(M2)、国内信贷的过度供给(EXC)以及外贸差(SURPLUS)五个基础变量与人民币实际有效汇率(REER)之间存在协整关系,模型判决系数R2为0.80。根据实证分析结果,在样本期内人民币均衡汇率一直处于上升阶段。根据推导出的汇率长期均衡方程和利用H-P 滤波法得出的国内生产总值(GDP)、国外净资产(NFA)、广义货币供应量(M2)、国内信贷的过度供给(EXC)以及外贸差(SURPLUS)的长期趋势值,笔者计算出了人民币各期的均衡汇率。通过人民币实际有效汇率和实际均衡汇率的比较分析,得出四个重要结论: 一是人民币均衡汇率从1994 年以来基本保持小幅升值。样本期内共升值4.09%;二是样本期内,有效汇率偏离均衡汇率的幅度都在10%以内,属于正常波动;三是人民币有效汇率发生偏离后一般在8 个季度内回归均衡汇率;四是目前人民币有效汇率的水平是合理的,2004 年第4 季度的实际有效汇率长时间低估后首次高估5.34%。本文的亮点在于借鉴了国内外的均衡汇率决定理论,构建了中国的人民币均衡汇率决定模型;另外,本文的研究时段较新,从1994 年到2004 年正是中国汇率制度逐渐走向稳定的十一年,对这十一年的研究不论是反思过去还是指导未来都有重要意义;第三,本研究采用数据为季度数据,对实证检验精确性的提高亦有所助益。