利率期限结构与宏观经济活动紧密相连,经济学者们的大量研究发现,债券市场对宏观经济新消息的释放非常敏感,利率期限结构的变化对未来宏观经济状态的影响蕴含着极其重要的价值。2006年,我国参照国际通行做法,改国债逐年审批年度发行额方式为国债余额管理方式。自此财政部可以在一年的期间内,根据赤字和金融市场等实际情况,灵活地制定发行国债的期限和频率,使得当前市场上较为缺乏的短期国债发行量大大增加,极大丰富和完善了国债期限结构。因此,系统、深入地研究利率期限结构与宏观经济因素的动态相依性,以及这种联动性对债券定价、投资决策和政策制定具有极其重要的意义。宏观——利率期限结构模型的建立能有效地解释宏观经济冲击对期限结构因子及期限结构移动的影响。为了更确切地探讨利率期限结构与宏观经济变量的这种动态相依性,本文首先选取了上海证券交易所62个月国债月收盘数据,采用目前占主流地位的B样条法对国债利率期限结构进行拟合,得到光滑的即期利率曲线;接着在已有的宏观——利率期限结构VAR模型中,从国债定价角度出发,加入了金融学中的核心定价理论——无套利定价原理,选取9个有代表性的宏观经济变量,探讨无套利约束加入后对模型的适用性和改善性。实证得出,通货膨胀对即期利率有正向冲击,且对短期利率冲击大于对中期利率的冲击;实体经济和货币政策对即期利率具有负向冲击,随到期期限的延长而逐渐减弱。引入宏观因子和无套利约束对短期期限结构模型并没有改善作用,而对中期即期利率的预测效果明显优于未引入宏观因子和无套利约束,但至于更长期限的即期利率,这种优越性并没有体现出来。