近几年来,中国资本市场再次掀起了一阵H股回归A股市场交叉上市的狂潮,大量境外上市回归A股市场融资的现象以及由此产生的问题已经引起了证券界、学术界关注。本文主要针对H股回归A股市场交叉上市行为这一主题,对投资者保护方面做深入研究。本文研究发现,H股在回归A股市场融资过程中,A股的发行价不仅远远高于境外H股的发行价,而且也高于H股的市场价,表现为“海外发行折价、国内发行溢价”的怪现象。在我们看来,政府政策的推动,公司追求高发行溢价收益,控股股东追求控制权收益以及外资股东对回归过程中权益膨胀的追求等是诸多H股公司回归A股交叉上市的主要动因。事实上,这种“歧视性定价”不仅使交叉上市公司股票形成“同股、同权、不同价”的局面,而且稀释了内地投资者财富,掠夺了内地中小投资者的利益。高发行溢价助长内地市场投机气氛,降低股票投资价值,加剧了内地股市的波动,还会对后续回归内地市场的境外公司产生示范效应,最终演变成互相攀比的圈钱效应和资本增值的游戏。本文就H股回归A股市场交叉上市建立了一个不完全信息动态博弈模型,引入炒作成本c这一概念,通过提高炒作成本来改善市场均衡。研究发现,当炒作成本c > ph ’ ? ph,即炒作成本大于通过炒作获得的收益时,市场可以实现完美贝叶斯均衡。通过对交叉上市对H股股价反应的实证分析,我们可以得到的结论是:在H股回归A股之前,H股股价有一个非常大幅度的上升,其累计超额收益在A股首发招股日到达最大,之后呈现出一定程度的回落。H股市场价格越高A股发行价也越高,H股股东权益增加越显著,H股投资者推动股价上涨的激励越大。这验证了不完全信息动态博弈模型假设的真实性和市场均衡的合理性。本文最后提出了相关的政策建议,认为最为迫切的是改善回归A股发行定价机制,控制A股发行市盈率,改进询价制度,防止利益操纵。其次就是提高市场准入标准,完善证券市场法律体系,加强执法力度,强化立法与执行,明确事前预期和加强事后惩戒,适时推出《投资者保护法》。再次就是建立高效的信息披露机制,加强跨境市场协同监管,实现内地市场与港股市场统一的会计准则。