可交换债券作为近年来快速兴起的金融工具,正在逐渐受到市场的重视。不同于可转换债券,可交债的发行人为上市公司股东,可交换的标的股票为股东手中持有的存量股票。从债券属性上看,可交债能够帮助股东融资;而从换股属性上看,又能帮助股东间接达到减持效果。因此本文意在探究我国市场中可交换债券背后的发行动机,以及在不同动机下会对标的股票产生怎样的股价效应。首先,本文以2013年10月-2017年12月发行的可交债为样本,利用期权定价B-S公式中的delta指标作为股性的判断标准,将样本分为偏债组和偏股组,其中偏债组以融资为主要动机,偏股组以减持为主要动机,并利用换股溢价率指标验证了该分类方法的准确性。接着,通过特征分析、logistic回归结果发现,融资动机下选择发行可交债而非一般公司债的企业以非国有制为主,且通常具备更低的利息保障倍数和净资产规模、更高的对上市公司持股比例;此外,企业发行可交债减持而非普通减持主要是为了规避限售股和减持比例的限制。进一步通过两组样本间的t-检验结果表明,偏债组的发行人具有更高的长期借款比率,说明融资的背后动因主要为偿还借款;偏股组的可交债标的具有更高的β系数,说明其减持的背后动因主要为规避风险。最后,本文运用事件分析法和截面回归法,分别对董事会预案日、发行公告日、换股起始日进行了股价效应分析。结果表明:(1)不论是出于何种动机,可交债的发行均向市场传递出消极信号,使得在董事会预案日和发行公告日后产生了显著为负的股价效应,且减持动机下的负向波动更为强烈;(2)减持动机下,发行企业有意在发行公告日前压低股价,从而设置低换股价,增加换股几率;融资动机下,低持股比例企业有意抬升股价以抑制投资者换股。本文得出的诸多结论无论对于我国上市公司、潜在的可交债发行人、投资者及监管层而言,都具有重要的意义。作者希望能够通过可交债发行动机的识别和股价变动的判断来帮助投资者做出合理决策,以及帮助监管层识别风险,促进可交债市场的良性发展。