【摘 要】
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市场微观结构理论是近些年来获得巨大发展的一个金融学研究新的分支,主要研究交易制度对交易价格的影响和市场结构设计。与传统的研究市场效率模型不同之处在于,该理论关注的
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市场微观结构理论是近些年来获得巨大发展的一个金融学研究新的分支,主要研究交易制度对交易价格的影响和市场结构设计。与传统的研究市场效率模型不同之处在于,该理论关注的是市场的内部结构和框架以及市场参与者类型,通过综合或者单独分析这几个部分,重点研究价格是如何形成以及价格是否合理有效。国外的研究已经取得了一定进展,并且在实践中的到了非常重要的运用,但是大量的研究都是建立在做市商市场的条件下。国内的研究目前还处于初级阶段,鉴于我国证券市场在飞速发展的同时多种问题并存,因此对我国证券市场微观结构的研究非常有必要而且具备理论与实践意义。本文在分析中国证券市场交易制度基础之上,研究我国上海、深圳两个市场的价格发现效率。文章首先阐述我国证券市场交易模式以及国内外主要证券市场交易模式,我国平目前主要采用的是集合竞价和连续竞价方式。其次,在实证研究部分,首先通过对集合竞价方式和连续竞价方式下两种具有代表性的市场指数收益率进行正态分析,证明了交易机制的确会对收益率产生影响,因此说明交易机制的不同会使得股票价格行为发生变化。接着,又基于我国证券市场既定的交易模式下,借鉴国内外市场微观结构研究的理论并选择价格调节因素模型和方法对我国上海、深圳两个市场价格发现效率进行研究。研究结论表明我国证券市场对系统信息存在过度反应,上海交易所过度反应程度高于深圳交易所。同时,文章还进一步的对交易制度的另外一个组成部分—交易成本进行了讨论,将我国证券市场交易成本的显性成本部分——佣金和税费同国际市场进行比较分析,探讨了国际上主要的证券交易市场佣金改革趋势。最后,文章通过分析市场微观结构运行绩效的评定标准:有效性、流动性、波动性和透明度展开,对我国证券市场结构设计作出评判和展望。
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