Markowitz通过均值-方差模型研究资产组合构建及其交易行为引起学者们的广泛关注。均值-方差模型以其对收益和风险关系的平衡为资产组合交易行为问题提供了一个简洁有效的分析框架,激发了资产组合、资产定价和资产交易行为等领域系列丰富研究。近年来,Markowitz本人也对均值-方差模型的适用条件和局限进行了充分补充说明:一是客观上讲,假设资产收益分布特征已知,在确定性环境下研究资产组合交易行为问题与事实不符;二是“Ellsbergy悖论”明确指出投资者在不确定性环境下具有不确定性规避特征,是风险规避型,在最坏情景下表现更为明显,此时不确定性显著影响资产组合构建、交易行为及其业绩。因此,有必要进一步深入研究奈特不确定性情境下的投资者资产组合交易行为问题。本文假设投资者是风险规避型,基于均值-方差资产组合框架,运用相对熵测度模型参数奈特不确定性程度,构建奈特不确定性下的资产组合模型,分析投资者在最坏情景下的资产组合交易行为及其与资产组合业绩的关系。通过将风险溢价及其协方差从模型参数中单列出来,引入相对熵测度其奈特不确定性程度,建立最小—最大化资产组合模型,运用拉格朗日法获得模型的最优解析解,分析模型参数奈特不确定性对资产组合业绩的影响及其交易行为的调整。并选取宏观性、行业性和产业链性三种不同类型资产组合样本数据做对比实证研究。结果表明:(1)奈特不确定性显著影响资产组合交易行为。在最坏情景下,随着模型参数奈特不确定性程度的增加,投资者在资产组合交易中虽然增加风险资产的投资,但是其资产组合业绩在下降;(2)风险溢价不确定性对资产组合业绩影响显著。随风险溢价不确定性的增强,投资者增加风险资产投资,资产组合方差也随之增大,且方差增幅大于风险溢价增幅,阐释了金融市场中风险溢价不确定性具有“成本效应”问题;(3)资产风险溢价不确定性对于资产组合交易的影响强于风险溢价协方差不确定性。随着风险溢价不确定性的增加,资产组合方差也随之增长且增幅大于不确定性增加的程度;当风险溢价及其协方差不确定性同时存在时,风险溢价协方差不确定性呈现先增加后减小的变化趋势但资产组合方差却随不确定性增加而持续增大。(4)替代性投资有助于对冲资产组合风险,提升资产组合业绩。随模型参数奈特不确定性程度的增加,具有替代性特征的资产组合比具有互补性特征的资产组合业绩变化更大。研究阐述了奈特不确定性对资产组合交易行为的影响,洞悉金融市场中的经济现象,并基于此,提出优化奈特不确定性下资产组合交易行为的建议。因此,本文创新点主要表现为三点:一是引入相对熵方法测度模型参数的奈特不确定性,优化奈特不确定下的资产组合模型;二是基于风险中性测度提出最大有效相对熵概念,从奈特不确定性视角为最坏情景下资产组合交易行为研究提供了一个分析框架同时解释了“非市场参与”现象;三是基于对比实证分析,指出替代性投资在最坏情景下有助于提升资产组合业绩,有利于优化资产组合交易行为。但是研究也存在局限性,实际的资产组合交易过程通常是动态的,如何将奈特不确定性应用到动态资产组合交易模型中,还需要进一步深入的研究。