根据新古典理论,资本深化使得资本边际报酬递减,从而使资本回报率变小。改革开放30多年来,特别是21世纪以来,中国的资本存量不断增加,投资速度也未见减缓,那么,中国是否存在投资过度呢?中国的资本回报率是否随之降低呢?对这一问题的探讨,具有丰富的理论和实践意义。研究中国资本回报率的文献众多,角度各异,本文以上海市工业部门为研究对象,试图从一个较为微观的角度考察资本回报率。首先,本文回顾了关于资本回报率的影响因素的相关理论。根据理论分析的结果,得到:负债水平的提高会降低资本回报率;全要素生产率的提高会提升资本回报率;资本劳动比与资本回报率负相关;出口比重的提高会提升资本回报率;政府的干预使资本回报率降低;农业份额的增大将导致工业企业资本回报率的下降;金融业的发展会提高资本回报率。其次,本文介绍了样本选择、数据来源、变量的选择与估算等,并设定了一个面板数据模型以备实证分析。然后,本文介绍了资本回报率的两种计算方法,即基于宏观数据的计算方法和基于微观数据的计算方法,并指出两种计算方法各自的优点和局限。其中基于宏观经济数据的计算方法为目前大多数研究文献所采用,然而由于统计资料的不完善,这种方法不易计算分行业的资本回报率,故对本文不适用。微观资本回报率的特点是,它的计算方法简单易懂,对计算结果变动的影响因素可以通过分析相关经验数据得到解释,计算结果对经济基本面要素的变化响应比较迅速,通过企业财务报表数据可以计算最新的资本回报率等。综合考虑,本文用利润与所有者权益之比作为度量资本回报率的指标,等同于会计上的R接下来,本文测算了1999年-2012年上海市总体工业部门资本回报率,发现其并没有下降,并且在大多数年份均高于基准贷款利率,这反映了上海市工业部门资本投入不存在所谓的“过剩”;又测算了国有、私营及外资三类工业企业的资本收益率,发现国有企业的回报率低于其它两类企业,这为接下来的国企改革提供了一定的提示;之后测算了各工业行业的资本回报率,发现各行业回报率差距较大,且垄断行业、资本技术密集型较高,而公用事业行业较低。最后,本章对上海市工业企业的资本回报率的影响因素进行了实证检验。根据实证分析的结果,资产负债率对资本回报率有显著的负影响,这与资本结构经典理论的观点以及国外大多数实证结论不一致,表明债务融资对企业的约束与激励,没有对上海市工业企业充分发挥作用;全要素生产率的提高会提升资本回报率;出口比重的提高会导致资本回报率提高,这是因为资本家追求最高的利润水平,在打进国际市场面临固定费用时,回报率高的公司可以在国际市场上经受所面对的固定费用而得到利润;政府的干预将拉低资本回报率,这与我们的假说一致,过多的政府干预造成了资源分配缺乏效率,导致投资环境变差,资本回报率变小;农业份额与资本回报率负相关,这与我们的假设一致;金融机构贷款余额对资本回报率的影响不显著,原因可能是,金融业的发展,一方面,资金的获得和使用变得更加容易,成本也更低,同时资源配置效率提高,从而可能提升回报率。另一方面金融业的发展使得资金的费用变小,基于降低成本的考虑,更多的工业企业会将资本投资于回报率较小的地方,从而有可能降低整体的资本回报率。