如果要用一句话来概括什么是风险的话,那就是未来的不确定性。这种不确定性的程度决定了风险的大小。经验告诉我们,一件事物越复杂,人们对其了解的程度越少,要对其准确预测的难度也就越大,因此风险也越高。证券市场就是这种充斥着诸多不确定因素的复杂系统。鉴于整个国家或社会宏观经济状况的波动、企业经营业绩的起伏、利率的变化、税率的调整以及战争的爆发,自然环境的恶化等因素,证券收益相对于其他种类的投资来说,具有较大的不确定性,这就产生了证券投资的风险。在经历了2006～2007年的股市浪潮,以及接踵而至的2008年金融危机之后,现在的证券投资者变得越来越谨慎。相对于高收益的诱惑,他们具有了更为清晰的风险意识,而这正是理性投资者所必备的属性。可见,风险测度对证券投资具有重要意义,甚至在某种程度上,风险测度的准确性将直接决定投资的成败。　　 美国经济学家Markowitz(1952)的“证券组合选择”开启了现代金融经济学的大门。经过了五十余年的发展,组合投资和风险量化的理念已经深入人心。随着数理统计学,运筹学等基础学科与金融经济学的交叉,以及计算机技术的发展和应用,人们建立了鳞次栉比的组合投资模型,为投资者提供了衡量不同的金融资产投资的风险和收益的工具,以便于有效估计预测股票、债券等证券的价格。在科学方法的指导和辅助下,人们的投资行为变得理智而有针对性。　　 本文以理性证券投资者的投资理念和实际经验为背景,从Markowitz的均值一方差模型入手,在分析其设计弊端的基础上,比较研究了两类改进的组合投资模型——“基于下方风险测度的组合投资模型”和“基于VaR风险测度的组合投资模型”。而后,结合我国证券市场的实际特点,通过具体数据对文中理论进行了实证分析,较为详细地说明了模型的适用条件和操作步骤,便于投资者在投资实践中能够灵活使用。　　 本文旨在通过认识证券投资风险的危害和其在投资中的重要性,概述组合投资理论的内容和实用的投资模型,用以阐述现代证券投资组合理论在我国证券市场中应用的现实意义。尽管在一些方面,我国证券市场的弊端和不成熟限制了组合投资理论作用的发挥,但是在不断完善的市场机制和理性的投资环境中,组合投资理论必定是引导投资行为,实施科学投资策略的“利器”。　　 具体各章节内容布局如下:　　 第一章介绍了证券组合投资理论的产生和发展、风险测度在现代投资实践中的意义,国内外的研究现状和发展趋势,以及本文的主要内容和论述结构。这部分内容是本论文的研究背景,通过了解现代组合投资理论的“过去”和“现在”,强调其在投资理论中的主导位置和对投资模式的影响。　　 第二章说明了证券组合投资的风险,主要的风险度量方法,以及简要评述了不同风险偏好的投资者对组合投资的选择。证券组合投资是一种风险性投资。一般而言,证券组合投资的风险是指投资者在证券投资过程中遭受损失,或与投资者的预期收益发生背离,即证券收益的不确定性。了解证券投资过程中可能遇到各种风险,识别风险的属性是理性投资的前提,也是获取丰厚投资回报的必要条件。　　 第三章先从Markowitz的均值-方差模型出发,简述方差类风险测度模型的基本设计思想。进而,为克服普通方差类模型的假设约束问题,引出了下方风险测度的概念。本章论述了的当前几种主流的基于下方风险测度的组合投资模型——(下)半方差风险测度模型、(下)半绝对离差模型以及Harlow下偏矩模型等,并从度量指标和计算复杂度等角度,比较了它们的优点和不足。下方风险理论充分考虑了投资者的主观决策行为,能够从潜在损失的角度更好地描述投资者对证券波动的心理感受,并将之量化为可比较的风险测度值,为投资者提供更具价值的参考依据,便于事先指导和控制投资行为。　　 第四章首先说明了风险价值(VaR)的概念和构成,并介绍了模拟和参数等多种计算VaR的方法及它们的优缺点和适用性。VaR(Value at Risk)风险价值,是指正常的市场环境下,在既定的时间区间和置信水平内,某一证券组合(或金融资产)的最大可能损失。与传统的风险测度方法不同,VaR是完全基于统计分析发展起来的风险管理技术,它能够简明地描述市场风险的大小,即使没有任何专业背景的投资者也可以根据VaR值来评判金融风险。并且,VaR方法能够事前计算风险,不同于以往方法的事后衡量,这对于实际的投资活动具有更为重要的意义。另外,VaR方法还擅长衡量组合投资的整体风险,不仅停留在单个金融产品上,这同样是传统手段无法企及的。　　 上述特点使得VaR逐渐成了为测度金融风险的主流方法,越来越多的金融机构采用VaR值作为风险计量指标和限额,甚至监管当局也要通过VaR来确定风险资本金。本章在此基础上构造了的均值-VaR组合投资模型,突出表现了引入VaR约束后,模型在风险测度方面的优势。在本章的最后,介绍了VaR在金融界监管和风险控制等方面的应用。　　 第五章先概述了我国证券市场的发展历史。伴随着改革开放,我国证券市场在短短的三十年的时间里,迅猛发展,取得了令人瞩目成就,对我国国民经济有着深远的影响和举足轻重的作用。然而,发展过程中出现的问题也不容忽视,一些“本土”特点局限了证券组合投资理论在我国证券市场中的应用。本章结合了我国市场的现状,调整投资模型的测度指标和约束条件(如,非卖空情况下、考虑交易费用等),选取沪深股市具有代表性的个股作为样本数据,模拟投资行为,使用前文所介绍的技术指标和理论公式,具体说明投资组合模型在实践决策中的使用方法和指导意义。