【摘 要】
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绿色低碳循环发展体系是我国经济社会实现高质量、可持续发展的必然条件,在“十四五”规划中,首次为此发展体系制定了全方位的规划,其中“碳达峰、碳中和工作”被国务院政府工作报告列为2021年国家高质量发展的重点任务之一。在此背景下,新能源汽车产业的发展成为国家政策着力点,财政补贴持续发力,我国正成为新能源汽车大国。同时,绿色金融在多方面促进生态环境保护的同时也使得经济高质量、可持续发展,促进绿色环保产业
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绿色低碳循环发展体系是我国经济社会实现高质量、可持续发展的必然条件,在“十四五”规划中,首次为此发展体系制定了全方位的规划,其中“碳达峰、碳中和工作”被国务院政府工作报告列为2021年国家高质量发展的重点任务之一。在此背景下,新能源汽车产业的发展成为国家政策着力点,财政补贴持续发力,我国正成为新能源汽车大国。同时,绿色金融在多方面促进生态环境保护的同时也使得经济高质量、可持续发展,促进绿色环保产业与金融行业的协同发展。个人汽车抵押贷款资产支持证券(下称“Auto-ABS”)业务在我国近年来发展较快,随着新能源汽车产业近年来品牌不断扩容,市场中实力强劲的车企大力发展新能源汽车,市场活力十足,新能源汽车抵押贷款发放不断增多,持有较多此类贷款的汽车金融公司、财务公司和商业银行通过发行汽车抵押贷款绿色资产证券化产品(下称“绿色Auto-ABS”)获得较低成本资金。为了使此类型资产证券化市场可以良性发展,实现发起机构的融资目的,完善证券定价的科学性与合理性,合理的证券定价方法至关重要,投资者根据发行价格与理论价格的匹配程度会做出合理的投资决策,定价的合理性可以提高市场的效率和证券的流动性,同时也会提高证券的二级交易市场对于此类证券的投资热情,对于绿色资产证券化以及新能源汽车的市场发展颇有益处。本文将在总结国内外学者研究的基础上,第一部分介绍绿色Auto-ABS的基本理论,总结我国个人汽车抵押贷款绿色资产证券化的相关特征。资产证券化理论体系中,现金流分析是对资产支持证券定价的基础,证券的理论价值由资产池的未来现金流的折现加总求得,资产支持证券在市场中实现发行的基本原理分别为信用增级原理、风险隔离原理以及资产重组原理。第二部分对我国目前传统Auto-ABS与绿色Auto-ABS的发展情况进行分析,结合我国绿色Auto-ABS市场情况与发展趋势,分析展现的优势与问题,然后参考绿色认证评估报告,介绍绿色Auto-ABS的绿色属性的认证标准,为下文分析案例对实现“碳中和”的贡献提供基础。第三部分首先对影响绿色Auto-ABS的定价因素进行分析,区别传统AutoABS定价与绿色Auto-ABS发行定价中的利率构成;然后对资产支持证券现有定价方法分别进行介绍,比较各种定价方法的特征,最终选定基于蒙特卡洛模拟的定价模型原理和适用性,构建的现金流模型中引入早偿因素以及违约因素的,更加符合实际,运用计算机技术对CIR模型模拟利率路径,从而构建合理的定价模型。第四部分选择盛世融迪2021年第二期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券(下称“盛世融迪2021-2绿色ABS”)作为案例,首先分析盛世融迪2021-2绿色ABS项目的基本结构及要素;然后运用构建的定价模型,选取区间为2013年5月至2021年6月,信用评级为AAA,证券期限在9个月的中债资产支持证券收益率作为数据,计算出Cox-Ingersoll-Ross模型(下称“CIR模型”)中各个参数的估值,针对此模型,运用蒙特卡洛模拟法,运用选取的利率数据,得到未来远期利率的利率路径,进而结合现金流模型得出绿色Auto-ABS理论价格,最后结合第二部分对绿色属性认证的标准分析发行盛世融迪2021-2绿色ABS带来的环境效益及社会效益。最后是总结与建议部分,结合前文构建的模型和案例分析的结果对我国绿色Auto-ABS的基础理论、定价研究、研究结果、环境影响方面进行了总结。在基础理论方面,资产证券化的三个基本原理与核心现金流分析法是本文案例定价研究的基础;定价研究方面,对CIR模型运用蒙特卡洛模拟法得出利率路径结合引入违约率模型与早偿率模型的现金流模型对绿色资产支持证券进行定价得到更科学合理的结果;在研究结果方面,通过分析理论价值与实际发行价格,政府绿色金融政策支持力度、增信措施的完备性与模型误差对定价结果的合理性有佐证;在环境影响方面,从新能源汽车产业符合性、环境效益与社会效益方面对汽车金融公司发行的绿色车贷资产支持证券如何助力“碳中和”政策详细分析。最终总结本文对汽车金融公司绿色资产支持证券定价研究的贡献,就如何进一步严格绿色属性基础资产入池、完善投资环境、优化定价机制、扩展信用增信措施、深化监管改革方面提出合理的建议。
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