借助于信托公司发行且较为规范化、透明化的阳光私募基金是有别于传统的私募基金和公募基金的一种整合创新,其运行业绩如何有待实证研究。对公募基金业绩评价己存在相关理论与实证的研究,而限于阳光私募基金所经历的时间不长,所披露的信息不完善等原因,鲜有文献对其进行实证研究。按照现代投资理论,基金的业绩评价关键是要衡量它所能创造的价值和所承担的风险,其中采用什么样的方法来度量基金所承担的风险是最主要的问题。常用的度量风险的方法是用标准差或者贝塔值,这两种方法需要在符合严格的假设条件下才能适用,而在日常的实践中存在太多的不确定性,需要引入一种更实用的风险度量方法。引入VAR来度量阳光私募基金的风险是一种有效的测度方法。通过对基金业绩的理论分析、数学模型适用性等深入研究,构建出合理实用的基于VAR的阳光私募基金业绩评价指标体系。根据基金业绩评价指标的构建原理,引入风险调整资本回报率(RAROC)作为阳光私募基金业绩评价指标与传统的风险调整指标进行对比分析。结合VAR的常用计算方法,并依据我国阳光私募投资基金的收益率序列分布情况,提出了适用于描述我国阳光私募基金在险价值的模型：GARCH(1,1)。基于VAR的阳光私募基金风险度量模型的设定,使用RAROC和经典的风险调整指标SHARPE对选择的16只样本基金的业绩进行测量并排名,之后采用非参数法对业绩排名进行了持续性的检验。对16只阳光私募基金在五年内的周收益率序列相关检验,发现其存在右偏性、尖峰、肥尾性,不符合正态分布。进而在假设周收益率序列的残差服从n分布和t分布,构建GRACH-N和GARCH-t两个模型来度量我国阳光私募基金的周VAR值。计量模型分析结果显示,GARCH-n的效果要比GARCH-t的好,表明虽然样本基金的周收益率序列不符合正态分布,但是其残差分布却符合正态分布,GARCH-n更适合用来描述我国阳光私募基金的周收益率序列的波动性。更重要的是,由于投资者注重的风险是下行风险,基于VAR的业绩评价指标RAROC相对于SHARPE有明显的应用优势,由于市场上真实的收益波动具有明显的非对称性,而标准差在计量基金收益波动风险时考虑的是整体的波动性,所以传统的Sharpe由于不能真实地反映基金实际的损失风险而导致业绩评价结果失真,而RAROC考虑的正是投资者真正关心的是下方风险,从而很好地解决了这一问题。总之,阳光私募基金经风险调整的收益率序列在整体上不存在持续性,并且市场的上升、震荡和下降阶段也都不存在显著的持续性。