改革开放40余年,中国经济建设取得巨大成就,资本市场对于经济增长的作用日益突出,金融服务实体经济的要求不断提高。尽管当前许多企业还是以银行贷款为主,间接融资依然是企业的主要融资方式,但通过股市及债券市场筹集资金的比例在不断提高,政策支持力度不断加大,而从投资者角度观察,许多居民正在由银行储蓄转向投资股票市场当中。受到市场信息获取的不对称性以及投资者投资能力等诸多因素的影响,市场上盲目跟风投资的不在少数,由此形成羊群效应。例如,2015年的“大牛市”以及随之而来的“股价异常波动”体现了投资者的非理性,而羊群效应在其中也起到了一定地推波助澜作用,其存在在上涨行情中会助推股票资产泡沫,下跌行情会造成过度的心理恐慌,因此研究羊群效应相关问题对理解中国股市具有一定的意义。市场流动性是衡量一个市场成熟的重要指标,是投资者的投资成本的部分体现,对其投资情绪会产生一定的影响,进而影响羊群效应。本文通过理论及实证相结合的方法,研究了中国股票市场流动性对羊群效应的影响。首先,本文介绍了研究的背景和意义,并对研究框架、创新与不足予以说明。其次,从羊群效应和流动性的研究理论出发,梳理了国内外对此问题的研究情况;分析投资者的羊群效应产生的原因,介绍了前人研究的几种理论,并阐述了近年来市场主体角度下对流动性的研究情况。接着,本文结合前人的研究,对羊群效应和股票市场流动性的度量方法进行介绍,并根据我国市场实际情况对合适的模型进行说明,基于此提出了的本次模型研究的假设条件。然后,选择适当的实证模型测算羊群效应,再测算市场流动性,建立羊群效应与流动性关系的研究模型。通过对沪深300样本分时段和行业进行实证来研究股票市场上羊群效应和流动性的关系,并加以比较找出羊群效应与流动性关系在不同行业中的差异以及在牛熊市中是否对称。根据实证结果发现,不同流动性水平对于羊群效应具有不同的影响,整体而言,低流动性会使得羊群效应更为显著;除此之外,流动性对于不同行业的羊群效应具有不同的影响,此影响的结果在牛市和熊市中的表现也不相同。消费行业稳定性较强,受到国家宏观经济政策的影响相对较小,在高流动性的熊市以及低流动性的牛市中具有羊群效应,其余情况下均显示无羊群效应。能源材料行业属于大周期行业,受到国家宏观经济政策的影响较大,例如供给侧结构性改革中去产能对于钢铁行业的产生巨大影响,从而会导致行业具有较大的波动性,因此更易形成羊群效应。研究结果还表明,在熊市中羊群效应比在牛市中更为显著。根据对实证结果的分析,本文提出为投资者提供几点投资建议,并提出减弱羊群效应的建议。其一,利用羊群效应进行择时,以其为信号选择入场或出场时机,避免盲目追高或是把握合适的抄底时间。其二,理性看待熊市与牛市行情,决策时考虑牛市中羊群效应助推股市泡沫,熊市中羊群效应会使市场过度下探的特性。其三,流动性对羊群效应的影响在不同行业中的表现并不一致,不同市场行情下应侧重不同的行业,例如牛市中的科技股,熊市中的消费股。其四,为降低羊群效应对市场波动性的影响,应该注重市场信息披露、投资者教育及提高市场流动性等方面。