大力发展中小企业是全面建设小康社会的必由之路,中小企业上市是解决中小企业发展瓶颈的重要探索。随着中小企业在我国的迅速发展以及法人治理结构的不断完善,中小企业开始走向上市的道路。2004年,深圳证券交易所成立了中小企业板,这一举措更为众多无法在主板上市的中小企业提供了契机,众多中小企业纷纷上市,中小上市公司成为我国证券市场一支重要的力量。单看中小企业板,2004年推出时上市公司只有38家,市场总值仅为41343.14百万;2005年末公司数为50家,新增上市公司12家,市场总值为48155.15百万;2006年末公司数增至102家,新增上市公司52家,市场总值增至201529.59百万;而到了2007年末,公司数增至202家,新增上市公司100家,市场总值增至1064683.65百万。中小企业板迅速发展从一个侧面反映了我国中小上市公司已经成为我国经济发展的重要组成部分,中小上市公司的健康成长直接关系我国经济社会的稳定。中小上市公司的成长受到多方面因素的影响,且关系纷繁复杂。管理层在中小上市公司成长历程中发挥着重要作用,但长期以来鲜有研究涉及这一领域。实际上,对管理层持股与中小上市公司成长性关系的探讨,是一个极富实际意义的课题。如何评价中小上市公司成长性,管理层持股与中小上市公司成长性之间有何种关系,是本文要关注和解决的问题。这些问题的解决必将为中小上市公司成长性相关问题的研究提供新的素材,也将为促进中小上市公司发展的制度安排提供参考。本文内容共分为五章,各章主要内容和观点如下:第1章,绪论。主要介绍了选题背景和研究意义、研究方法、研究思路及论文框架,对管理层持股和中小上市公司的国内外相关文献进行综述,从而为后文的分析奠定基础。第2章,管理层持股与中小上市公司成长性研究的理论基础。介绍了人力资本产权理论、委托-代理理论和剩余价值索取权理论,对于三种理论作为研究管理层持股与中小上市公司成长性这一课题的理论基石进行了思考,得到三种理论在分析管理层持股与中小上市公司成长性这一问题的相关启示:管理层股权激励是解决委托-代理问题的有效长期机制;同时,管理层股权激励是适应剩余索取权理论要求的现实手段;管理者拥有股权,实质上是承认了管理者对企业的剩余索取权,股权激励效应的存在正是对人力资本理论的肯定;管理者股权激励下将尽最大努力去提高公司的长期竞争能力和持续获利能力,追求公司经济效益的长期最大化,促进企业长期发展。第3章,管理层持股与中小上市公司成长性研究的理论分析。本章首先阐述了“管理层”、“中小上市公司”和“中小上市公司成长性”等相关概念,并提出探讨管理层持股与中小上市公司成长性的关系以拓展目前的研究视野、引入实证方法研究中小上市公司成长性以及管理层持股与中小上市公司成长性的关系以丰富研究手段。接着,本章对现有企业成长性的评价方法进行了综述,认为单一指标法具有最明显的局限性,已不适合于成长性评价;而加权评分法、GEP评价法、突变级数法、灰色综合评价法和层次分析法等综合评价方法得到了不同程度的应用,但这些方法运用过程中要么主观因素过多,要么可操作性差,评价结果不具有客观性。最后,本章介绍了因子分析法的原理并应用该方法对243家样本公司的成长性进行了评价:建立中小上市公司成长性评价指标体系,应用因子分析法构造出样本公司成长性综合评价函数,计算出243家公司成长性综合评价得分值。第4章,管理层持股与中小上市公司成长性的实证研究。本章在论文前三章的基础上,建立了管理层持股与中小上市公司成长性正相关,且高级管理人员持股、董事会成员持股和监事会成员持股也分别与中小上市公司成长性正相关的研究假设。运用描述性统计分析了样本公司持股分布情况、近三年管理层持股的发展情况、无管理层持股公司与有管理层持股公司的成长性特征的差异性;运用回归分析方法进一步研究管理层持股与中小上市公司成长性之间的关系。第5章,研究结论与政策建议。本章对论文关于中小上市公司成长性评价的研究及关于管理层持股与中小上市公司成长性关系的研究进行了总结。对于中小上市成长性的评价,至今还没有一个有说服力的评价指标体系,也没有公认的科学的评价方法。本文认为应遵循目的明确、比较全面性、切实可行性的原则,构建一个包括反映上市公司盈利能力、规模扩张能力、营运能力和现金流量情况四个方面的成长性评价指标体系。而在评价方法上,本文认为因子分析法可以达到评价的目的,具有一定的说服力。对于管理层持股及其与中小上市公司成长性的关系,本文研究得出如下结论:第一,我国中小上市公司管理层持股稳定增长,但“低持股”、“零持股”现象较普遍;第二,有管理层持股公司和无管理层持股公司两类公司的成长性存在一定差异;第三,管理层持股与中小上市公司成长性之间存在显著的正相关关系,具体来说,董事会成员持股与中小上市公司成长性之间存在显著正相关关系,高级管理人员持股及监事会成员持股与中小上市公司成长性之间存在一定正相关关系。在此基础上,本文最后在中小上市公司成长性相关问题的研究上、在政策引导和配套设施建设上提出了一些建议,以期对我国中小上市公司成长性的研究、促进中小上市公司发展有所裨益。本文的主要贡献有:1、选题具有新颖性和现实性。中小上市公司的健康成长是我国证券市场稳定发展、我国经济继续高速发展的重要因素之一,已经受到社会各界、国家相关管理部门的关注。因此,以中小上市公司为研究对象具有现实性。目前,已有相关研究大多仅关注中小上市公司某一年或某一较短时期的经营绩效问题,鲜有涉及管理层持股与中小上市公司成长性相关问题的研究。因此,本文选题具有新颖性。2、研究方法有所突破。中小上市公司成长性的评价是否能科学地完成,直接关系到中小上市公司成长性相关问题研究的客观性。从单一指标方法到综合评价方法、从规范研究到实证研究,相关研究文献均有涉及,遗憾的是仍然不能取得令人满意的效果。本文在寻找一个客观合理的综合评价指标体系的基础上,运用因子分析方法,通过社会科学用统计软件包SPSS15.0完成对中小上市公司成长性的评价,在方法上有所突破。3、本文的研究结论对于促进我国中小上市公司发展会有所裨益。中小上市公司的成长受到多方面因素的影响,管理层行为是最关键的因素之一。本文得出管理层持股与中小上市公司成长性具有正相关关系的结论,表明管理层持股在中小上市公司成长过程中具有相应的激励效应。这一发现对于促进中小上市公司成长性的制度安排具有一定的参考价值。本文的主要局限在于:1、建立的中小上市公司成长性评价指标体系存在一定的局限性。中小上市公司成长性的表现非常复杂,对其进行评价是一个系统工程,具有一定的难度。本文试图建立一个客观、充分反映中小上市公司成长性的综合评价指标体系,但也仅包括上市公司盈利能力、规模扩张能力、营运能力和现金流量情况四个方面的表现,反映的内容有限,在一定程度上削弱了评价结果的客观性。2、管理层持股与中小上市公司成长性关系的实证研究停留在判断、验证层面,尚未进一步寻找两者之间精确的量化关系,这对于后文政策建议的提出构成直接的约束,以致未能提出具体的政策方案。后续研究应更注重寻找管理层持股与中小上市公司成长性之间精确的量化关系。