【摘 要】
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国有企业混合所有制改革的主要目的是通过在国有企业中引入非国有资本,拓展国有企业融资渠道,优化国有企业公司治理结构,激发国有企业市场活力和创造力,进而提升国有企业经营绩效,保障国有企业可持续健康发展。股权结构作为企业的根本制度安排,可能从公司治理层面对企业高管激励和经营绩效产生重要影响;高管人员作为直接经营企业的智力资本拥有者和理性经济人,不同激励方式和激励水平可能促使其采取不同经营决策行为,进而产
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国有企业混合所有制改革的主要目的是通过在国有企业中引入非国有资本,拓展国有企业融资渠道,优化国有企业公司治理结构,激发国有企业市场活力和创造力,进而提升国有企业经营绩效,保障国有企业可持续健康发展。股权结构作为企业的根本制度安排,可能从公司治理层面对企业高管激励和经营绩效产生重要影响;高管人员作为直接经营企业的智力资本拥有者和理性经济人,不同激励方式和激励水平可能促使其采取不同经营决策行为,进而产生不同的企业经营绩效;可见,高管激励可能在股权结构对企业经营绩效的影响中发挥中介作用。同时,相同高管激励也可能对不同股权结构企业的经营绩效产生不同影响,企业股权结构可能在高管激励对经营绩效的影响中发挥调节作用。在中国以公有制为主体的社会经济制度背景下,企业国有股权可能因其持有者是中央和地方各级政府及其相关部门而具有不同于其他股权的特征,进而在企业经营过程中发挥不同于其他股权的独特作用,厘清基于国有股权划分的股权结构经由高管激励影响企业经营绩效的作用机制和传导路径以及国有股权在高管激励与企业经营绩效关系中的调节效应,不仅更符合中国企业实际,使研究内容和结果更具针对性和应用价值,而且还有助于优化企业国有股权结构,完善企业高管激励机制,顺利推进国有企业混合所有制改革。本文首先基于公司规模门槛效应视角、以2010-2018年期间的中国上市公司为样本、构建门槛面板模型实证研究了中国不同规模上市公司国有股权对经营绩效的影响,阐明了国有企业和非国有企业国有股权对经营绩效影响的不同门槛效应。研究发现:中国上市公司国有股权与企业经营绩效间存在企业规模的双重门槛效应,即国有股权占比对企业经营绩效的负面影响会随着企业规模的扩大而逐渐减弱;国有企业国有股权与企业经营绩效也存在企业规模的双重门槛效应,但国有股权对企业经营绩效的负面影响会逐渐减弱甚至不显著;而非国有企业国有股权与企业经营绩效之间不存在企业规模的门槛效应。其次,基于高管激励的中介效应视角、构建中介效应模型、运用逐步回归法和Sobel检验两种方式研究了中国上市公司国有股权通过高管激励对经营绩效影响的机制和传导路径。通过实证分析,本文得出如下结论:在中国上市公司和国有企业中高管薪酬激励或高管股权激励在国有股权影响企业经营绩效中的中介效应显著,而在非国有企业中,相比于高管薪酬激励,高管股权激励在国有股权对经营绩效的影响中发挥的中介效应更显著。中央国企和地方国企国有股权都会通过高管薪酬激励对企业经营绩效产生影响,但中央国企的高管股权激励在国有股权影响经营绩效中不存在中介效应,而地方国企的高管股权激励在国有股权影响经营绩效中存在中介效应。最后,基于国有股权的调节效应视角、构建调节效应模型研究相同的高管激励是否会因为国有股权的不同而对经营绩效产生不同影响。研究结果发现:在中国上市公司、国有企业和中央国企中国有股权会对高管激励与经营绩效的关系产生正向调节效应;而在非国有企业中,存在国有股权对高管薪酬激励与经营绩效的关系产生正向调节效应,对高管股权激励与经营绩效的关系产生负向调节效应;地方国企国有股权只会对高管股权激励与企业经营绩效的关系产生正向调节效应。基于上述实证结果,本文提出以下几点政策建议:（1）深化企业混合所有制改革,探索合理的混合所有制改革程度。（2）在深化混合所有制改革过程中,坚持和广泛推行国有企业“抓大放小”改革战略。（3）设计合理的高管薪酬激励制度,强化高管薪酬激励。（4）完善高管股权激励机制,重视股权激励效果。（5）明确国有股权在企业治理效应中的作用,寻找最优的股权结构。
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