传统金融学有其自身的缺陷，主要体现在两点：其一是传统金融理论关于人的行为假设,传统金融理论认为人们的决策是建立在理性预期、效用最大化以及相机抉择等假设基础之上的；其二是有效的市场竞争,传统金融理论认为,在市场竞争过程中,理性的投资者总是能抓住每一个由非理性投资者创造的套利机会,能够在市场竞争中幸存下来的只有理性的投资者。但是,现实的世界并非如传统金融学所描述的那样,现实世界往往时时刻刻存在人的参与,而人又不可能是完全理性的,这样就为行为金融学的研究敞开了一扇大门。而本文所研究的投资者情绪,却是行为金融学中的重要内容,其主要是对人的行为进行研究。本文所借鉴的投资者情绪概念来自于Zweig(1973),其认为投资者情绪来自于投资者对资产价值的有偏期望,笔者认为,这个定义比较符合投资者情绪,并能在下文中对投资者情绪指标能够很好的说明。对于投资者情绪指标,笔者主要是引入投资者情绪变量,并研究投资者情绪自身的异常变化及其原因。但是这一类的研究往往从某一具体的心理偏差出发,尽管方便了数学上的处理但是却失去了显示中投资者情绪的多样性,从而也被一些学者批评。笔者对投资者情绪介绍清楚过后,笔者发现投资者情绪指标在中国资本市场有很好的研究价值,并举了4点进行说明,分别如下：第一,中国股市在发展成熟度和投资者的理性方面要落后与欧美等发达国家。相应的,如果投资者情绪在金融资产定价中确实有所作用的话,那应该在中国股市中更加显著。即投资者情绪应该在中国股市的决策和定价中扮演着更重要的角色。第二,中国股市在最近几年,经历了大幅大涨的局面,在这种环境下,投资者情绪应该更为明显。第三,因为投资者情绪主要是中小投资者(散户)的特点。因而在一个中小投资者占多数的市场中,投资者情绪也应该更为明显。而对于中国股市而言,机构投资者在发展壮大,但是其在市场中所占的比例依然较小第四,中国股市体系不完善,缺乏多样的融资渠道、禁止卖空等,这使得许多风险不能及时消除,从而存在更多无法被利用的逃离机会,更助长了噪声交易者的生存能力。接着,笔者引入股权分置改革及其配套措施进行观察,看股改前后投资者情绪变化来分析其中的缘由。笔者首先对所选择的六个指标进行检验,指标分别是：封闭式基金折价、股票市场的换手率、IPO抑价、股利溢价、沪市A股发行市值在股票与债券发行总市值中所占的比例、深市A股发行市值在股票与债券发行总市值中所占的比例。同时,笔者选择的沪市A股指数作为投资者情绪的检验变量,一般理论假设投资者情绪先行变化,然后才导致股价后行变化,而股票指数又是良好公司股价的总体反映,即我们可以认为股指的走势和投资者情绪指标有很强的相关性,因而我们可以用股票指数来检验投资者情绪变化。这里笔者选择沪市A股指数,因为沪市A股指数和其它大盘指数走势非常趋同,之间相关性非常高,同时笔者研究的是A股,那么选择沪市A股指数来检验投资者情绪应该更加恰当。通过检验,笔者发现股票日换手率几乎和对应沪市A股指数完全正相关,股利溢价与对应沪市A股指数显著负相关,和前人结论一致,而其他指标是否也反映投资者情绪?笔者不能仅通过相关性分析就完全否定其他指标,这样使得行文更严谨。这里笔者借鉴图表进行分析,发现封闭式基金虽然和沪市A股指数不相关,但是其走势分析也说明了其也能作为投资者情绪指标。而其余指标却很难说服其完全反映投资者情绪指标。但是我们是否应该否定这些指标,不进行研究。值得思考的是,这些指标有其自身的规律性,其走势很怪异,可能是其他因素在起作用,因而作者在进行单个指标分析过程中不仅对反映投资者情绪的指标进行分析,找出情绪变化特征,也对不太反映投资者情绪的指标进行分析,找出其自身的特点。检测了投资者情绪变量后,笔者就对共六个指标依次进行观察,这里笔者不打算运用主成分分析法把反映投资者情绪的三个指标综合生成一个指标,因为这样做缺少内在的含义,本身生成的数据太抽象,这样做真的就能反映投资者情绪变化吗?值得怀疑。在进行单个因素分析过程中,笔者主要运用图表,对个别指标进行配对样本分析用t检验来看是否肯定其假设,但绝大部分还是通过走势图来进行分析的。由于前面还没有学者引入股权分置改革对投资者情绪进行系统的研究,笔者从中得出的某些结论是反映某些现象的,有些具有一般的规律性,这里,笔者对得出的重要结论总结如下：①封闭式基金溢价结论1：股权分置改革等一系列措施提高封闭式基金的折价率,促进了股市向好的方向发展。结论2：20亿规模的基金和30亿规模的基金不存在规模效应；规模较大的封闭式基金折价与相对规模较小的封闭式基金折价走势趋同(即规模较大的公司不太受规模效应影响)。结论3：当封闭式基金折价和股票指数走势同时下降时,封闭式基金折价下降得更快；但当封闭式基金折价和股票指数同时上升时,则上升趋势趋同。②股票日换手率结论1：股改后股票日换手率相对股改前股票日换手率更高,反映股改后投资者情绪更加积极。结论2：相对于流通股股数大的公司,流通股小的公司股票日换手率更加小。结论3：上市公司每只股票的日换手率在足够长的时间内同总体股指走势趋同。③IPO抑价结论1：从1990年到2006年IPO抑价越来越小,IPO效率在提高。④股利溢价结论1：股利溢价与投资者情绪负相关。结论2：当公司出现股利折价时,公司发放股利较少；当公司出现股利溢价时,公司发放股利较多。结论3：大公司比小公司更加倾向于股利折价(大公司趋向股利折价,小公司随时间波动股利折价却比较异常)。⑤股票发行市值在股票与债券发行总市值中所占的比例(沪市和深市分别讨论)结论1：相比股改前,股改后股票发行市值在股票与债券发行总市值中所占的比例上升。综述以上假设,本文的主要贡献归纳为以下三点：其一,股改后投资者情绪指标都有显著的上扬趋势,可见股改及其配套措施是对投资者情绪有一定影响的；其二,笔者考虑了规模大和规模小的投资者情绪指标变化,发现有些投资者情绪指标存在规模效应(股票日换手率、股利溢价),有些则不存在(封闭式基金溢价)；其三,笔者还简单验证股利迎合理论在国内的适用性,这和国内部分学者的研究结果一致。本文内容一共分为五部分：第一部分：导论。主要介绍本文的研究背景,首先引入股权分置改革这一历史遗留的制度变迁因素,提出投资者情绪的研究在我国有很广阔的空间,然后提出本分分析的思路和研究框架、研究方法以及本文所做出的贡献。第二部分：文献综述。回顾国内外关于投资者情绪的研究成果并进行评论,最后引入值得研究的问题。第三部分：投资者情绪相关理论。本文主要涉及到的理论有：信息不对称理论、股利迎合理论、投资者情绪理论、前景理论、噪音交易者理论。第四部分：模型的设定以及实证分析。首先分析并选取作为检验投资者情绪的指标—沪市A股指数,对所选的每个指标进行检验,观察是否符合投资者情绪指标特征,然后检验没有通过的指标进行描述性统计分析,提取了封闭式基金折价作为投资者情绪指标,最终选取了3个(封闭式基金折价、股票日换手率、股利溢价)作为投资者情绪指标。接下来,对反映投资者情绪的三个指标进行股改前后观察,发现其中的现象以及原因。同时对其他指标也进行分析,发现其中的规律性以及原因,同时,通过IPO抑价观察得出资本市场随着时间的推移更加趋于有效。最后对股利迎合理论在我国的适用性进行了检验。第五部分：研究结论、论文不足与未来研究展望。研究发现,股改对投资者情绪有显著影响。不足之处体现在以下几点：1首先是对于时间的选取有待完善；2数据分析上是否靠谱有待商量；3本文所选的沪市A股指数作为这些指标的检验变量还值得考虑；4本文还有一个不足的地方是就现象而论现象,仅从股改等一系列措施看出股改前后投资者情绪指标以及其它非情绪指标的变化；5本文只从单个指标来进行分析,显得太单一,论证依据不足。对于未来的展望,以前的学者们几乎都把注意力放在了基于投资者情绪模型建立、寻找不同的投资者情绪测度指标以及考察投资者情绪是如何进一步影响资产定价行为的。可见,尽管意识到投资者情绪的重要性,但是很少有研究进一步考察是什么驱动了投资者情绪本身的变化和演进。同时,投资者情绪的媒体效应应该是一块未开垦的处女地,这方面的研究非常具有价值。