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资产定价理论一直是金融理论的一个重要内容。随着资产定价理论的逐步发展,对于股票收益异象的研究首先对传统的CAPM理论提出了质疑,于是国外许多学者开始尝试改进资本资产定价模型来对异象进行解释,Fama-French的三因素模型就是其中的代表之一。而后对于三因素之一的账面市值比(B/M)的讨论也随之而来,近期有研究表明,账面市值比指标在解释股票的期望收益变动时存在噪音,因为该指标往往会随着未来期望现金流的变化而变化。本文假设,账面市值比(B/M)指标的分拆改进,即,使用分别包含了关于未来期望现金流和股票期望收益独立信息的权益账面价值和市场价格的历史改变量以及滞后的B/M,替代原有的B/M指标,由于各因子所包含的影响股票期望收益的信息不同,通过对信息的隔离而使对股票期望收益率的解释力有所显著改进。
本文使用1996.5-2009.2期间沪深两市所有A股上市公司作为样本数据,对上述假设进行实证研究。在对两市整体样本数据进行检验的基础上,还将样本分为小市值规模股票(Micro股票,指将全部股票样本数据以市值规模排序,市值规模在五分位点之下的股票)和除小规模股票外所有股票(ABM股票)两组;并将样本区间划分为1996.5-2005.4,2005.5-2007.4和2007.5-2009.2三个阶段。检验结果部分支持了本文的假设:分拆B/M指标,对总体股票样本,在整个样本期间都表现出显著的对股票收益解释力的改善;而ABM和Micro股票样本的检验结果却存在较大的差异,对于ABM股票,在两个分段时间区间,分拆B/M可以改善对于股票收益的解释力,但在整个时期,只有当采用的是五年甚至更久的滞后期数据计算相关分拆因子时,使用分拆的B/M指标才有意义;对于Micro股票,解释变量只有在使用一年滞后期数据时,才表现出对于Micro股票收益的解释力,而此时使用分拆的三因子可以显著的改善对于Micro股票收益的解释效果。