中国证券市场迄今为止已有30余年的发展历史,时至今日,其依然呈现出证券标的波动幅度较高、市场高度投机化、“快牛慢熊”等特征。究其缘由,中国股票市场中交易者以普通个人居多,其持股市值于我国证券市场环境中也处于高位。个人投资者投资决策具有较强的投机性,且缺乏成熟可靠的交易体系,投资决策制定极大程度依赖于市场舆论、未经证实的传闻及情绪等因素。该特点不仅造成中国证券市场波动剧烈,也一定程度促成了我国证券市场牛市短、熊市长的技术特征。综上所述,本文立足于中国证券市场,利用行为金融学角度寻找影响市场的关键因素之一,投资者情绪在牛市及熊市中对中国证券市场收益率的交互作用及其异同,对理解我国股市特征、进而实施理性投资实践等具有指导意义。论文具体内容如下:本篇研究首先在文献综述部分介绍了具体采用何种指标对投资者情绪进行度量、现有国内外学者针对投资者情绪与证券市场收益表现相关性的研究成果;同时阐明本文研究的模型确立及变量选择理由,并对划分牛熊市不同市态的原因进行说明。接下来在理论分析部分首先梳理了行为金融学范畴中有关投资者情绪的部分理论;在此基础上分析投资者情绪变化情况与证券市场变化的传导效应,以及当证券市场处于不同市场状态时投资者情绪对证券市场产生的影响呈现差异性的具体原因,并据此提出本文三则假设。在实证分析部分首先基于NBER商业周期测定方法对中国A股市场进行牛熊市区分,时间跨度自2008年4月起,截止时间为2022年1月。而后为变量选择,通过引入中国市场投资者信心指数,对投资者情绪指标进行量化,并利用该指标数据与上证指数月度收益率建立VAR模型,对牛市及熊市两种不同市场状态下,投资者情绪与市场收益率间的相互影响具体关系进行探究。最后为文章实证结论总结及展望,分别通过脉冲响应、方差分解及格兰杰因果检验等方法对本文研究结果进行分析总结,基于本文的实证研究提出启示与建议并指出文章不足之处。实证结果表明:第一,采用格兰杰因果检验来探究投资者情绪与上证综指收益率两个变量存在的在时间上的先后关联发现,两个变量在两种市场环境中呈现了相反反馈方向的单向因果关系,在熊市状态下,上证综指收益率可以预测投资者情绪的变动,但投资者情绪无法解释股市收益的变化;与之相反,在牛市状态下,上证综指收益率不可以用来解释投资者情绪的变动,但投资者情绪可以用来预测股市收益的变化。第二,通过脉冲响应函数来研究投资者情绪变量和股票收益率变量的时间序列在受到一个单位的随机扰动后的随时间变化的路径可以发现,两种市场状态下,两个变量间存在着较为复杂的关联,投资者情绪对股票收益或是收益对投资者情绪的均具有持续性的影响,但具体受影响的程度和冲击力持续的时间上有所差异。第三,采用方差分解来进一步分析冲击作用分别在研究变量的波动反应中的具体贡献程度,结果表明,两种市场状态下,投资者情绪和股票收益波动的分解的成分比例均有较大的区别。投资者情绪变量的波动在熊市状态下受股票收益的冲击影响大于牛市状态。这符合了展望理论,人们在面对得失的时候,往往会把失去看的更重。股票收益的波动在牛市状态下受投资者情绪的冲击影响大于熊市状态。这也与格兰杰因果检验结论相对应,由于我国股市有着较强的做空限制,熊市状态下,投资者情绪的冲击无法全部传导到股票市场,因此对股市收益的方差的贡献程度小于牛市环境。综上所述,本文着眼于投资者情绪,将牛熊市差异性作为切入点,通过向量自回归模型对投资者情绪及我国证券市场收益间相互作用关系进行研究,研究结果具有一定程度创新意义,为中国市场环境下投资者情绪研究提供了新的思路。