在金融学领域,传统的金融理论以“理性人假设”为基本前提,构建了“有效市场假说”和“随机游走理论”等主流传统金融学。而现代的行为金融学以及大量的实证表明,在一定情况下,例如存在信息不对称时,个体的决策主要依赖有限的数据、主观的判断和经验,同时受到政治、经济政策和市场的影响,当投资者认识到自己有限的能力无法确保投资行为的可靠性时,投资者天然的会向政策制定者、专家、媒体或者自己的心理感知寻找依托,由此产生一种非理性的投资行为,产生了一种“羊群效应”。由于众多投资者行为的趋同性,从而削弱了市场基本面等因素对于未来价格走势的作用。因此从20世纪90年代开始,羊群行为的实证研究吸引了众多学者。近几年由于股票市场和基金市场数据的完善与市场的发展,对我国股票市场和基金市场羊群行为的实证研究文献大量涌现。国内研究几乎都表明我国证券市场存在比较明显的羊群行为。而对于期货市场羊群行为的研究较少,限于理论上和部分期货品种研究。在我国期货市场快速发展,股指期货临近推出的背景下,基于运用实证分析检验大宗金属期货市场中是否存在羊群行为,寻找问题之所在,对于提高期货市场运行的有效性和安全性提供一些实际的依据。本文共包括五章,结构和内容如下：第一章,绪论：主要介绍了羊群行为的定义,“羊群行为”(Herd Behavior)是指投资者在交易过程中存在学习与模仿的一种现象,从而导致在他们在某段时间内的行为趋于一致。从“羊群效应”的发生机制来看,可以划分为“虚假羊群行为”(Spurious Herding)和“故意羊群行为”(Intentional Herding)两种类型。其中“虚假羊群行为”指投资者在面临相似的决策问题和信息时采取相类似的决策：而“故意羊群行为”则是指投资者观察并模仿他人的交易行为。第二章,文献回顾与评述：由于国外对于羊群行为的研究开始较早,关于羊群行为的研究产生了五种理论：研究羊群行为理论,偏好羊群行为理论,信息流羊群行为理论,声誉羊群行为理论和薪酬羊群行为理论。认为羊群行为将对市场的不利影响主要在于,由于羊群行为者往往采取跟随策略,这会导致市场信息传递链的中断。而由于众多投资者行为的趋同性,从而削弱了市场基本面等因素对于未来价格走势的作用。在实际投资中,当许多基金在同一时间段购买相同行业或者个股时,会导致该股票需求斜率变大,导致行业或者个股价格的波动幅度变大。当羊群行为超过某一个限度,将诱发另一个重要的市场现象,一种过度反应。在上升的市场中(牛市),盲目的追涨将导致股价远远超过其价值,泡沫由此产生,而相反,在下降市场中(熊市),盲目的杀跌,只能是危机的加深。由此羊群行为经常被认为是资产价格波动过大,泡沫产生及覆灭的主要原因之一。另外,一旦市场的信息发生变化,如新的信息传递,旧的“羊群”就会瓦解。这意味着羊群行为具有不稳定性和脆弱性,也就意味着金融市场的不稳定性和脆弱性。20世纪90年代开始,羊群行为的实证研究吸引了众多学者,实证研究开始分化成两大方向：一是通过个股收益率与市场组合收益率的分散程度来研究市场在大幅涨跌时候是否存在羊群行为；二是对于出现羊群行为主体的交易行为进行研究,其中又细分为对于股评家,证券分析师,共同基金,养老基金等机构投资者的实证研究。国外较为成熟的证券市场的实证研究一般都是没有明显的羊群行为,CCK(2000)的实证结果显示,在市场剧烈变动期间,美国、香港和日本股市的收益率离散程度会增加,而不是减少,这就拒绝了这些市场上存在羊群行为的假设,这一实证结果与CH(1995)的结果一致。Kim和Wei(1999)考察了1996—1998金融危机前后的韩国金融市场,发现个人投资者和机构投资者都存在明显的羊群行为,但个人投资者的羊群度更高,而且随着危机的发生，羊群越发明显。Borenstein和Gelos(2000)实证研究表明,在新兴市场国家投资的467个基金中存在明显的羊群行为,在对台湾与韩国等新兴市场的检验中,也发现在股票收益率极度波动期间,股票的收益率离散度会减少,此结果表示这些新兴市场上存在羊群行为。国内对证券市场的实证研究表明我国证券市场存在比较明显的羊群行为,而我国期货市场投资者与股票投资者的类同,以及我国期货市场建立市场不长,法律法规正处于完善之中,同时国内学者对于期货市场羊群效应研究程度的不充分,说明了本文研究我国金属期货市场中羊群行为的必要性和现实性。第三章,关于有色金属期货市场羊群行为的实证研究：本文的数据选取了从2006年6月5日至2009年6月30日,期间包括有色指数和铜,铝,锌,螺纹钢等数据,由于螺纹钢指数发布时间较短,与其它几个品种不匹配,故而剔除,得到2800个最终数据。本文采用eveiws5.0作为统计回归分析工具。实证方法主要采用CSAD方法。由Chang、cheng和Khorana(2000)提出用CASD(横截面收益绝对差(cross-sectional absolute deviation of returns)方法,此方法用个股收益率相对于市场收益率的绝对差和市场收益的关系来检验羊群行为,这在一定程度上提高了检验的精度。对我国金属期货市场中羊群行为的存在性进行实证研究。主要分为两个方面：一是验证了整体上金属期货市场是否存在羊群行为；二是具体分别分析了期铜、期铝、期锌市场是否存在羊群行为。根据实证结果,我国的金属期货市场在样本数据期间是存在羊群行为的,特别是在市场大幅波动,期货指数下跌的时候,存在着较为明显的羊群行为,这与我国投资者传统“追涨杀跌”是相一致的。而具体到每个市场,由于国内铜价与国际铜价接轨程度较高,在2001年之后,无论从长期还是短期来看,SHFE的地位和作用发生了很大的变化,对期铜价格的影响力不断增强,使得LME与SHFE期铜价格收益率和市场波动性出现了明显的相互影响性,相关性加强,长期均衡性与短期动态相关性更加明显,两个市场期铜价格走势的相互影响作用是比较明显的,因此铜期市场不存在明显的羊群行为。而在期锌和期铝市场上,在市场价格大幅变动的时期,存在羊群效应。国内巨大的产量和消费量使上海期货交易所逐渐在这两个品种上形成了一定的定价权,同时由于金融危机导致国际大宗物品价格的大幅波动,一般性投资者在判断价格走势的时候,更倾向于参考国内的产量和消费因素,以及国内大型期货经纪公司持仓量的变动,从而形成一种“跟随”羊群行为。第四章,期货市场羊群行为成因分析：在上文对我国期货市场中羊群行为的实证分析的基础上,本章从我国期货市场整体情况、单个市场情况及个人投资者羊群行为的成因几个方面来分析我国期货市场羊群行为的成因。首先从整体来说,由于期货市场建立不久,个人投资者占有数量上的多数,易于采取“跟随”决策,并且期货市场在信息披露的渠道、深度和广度上存在一些不足,同时在经历过08年的金融危机,对于期货价格走势的判断需要考虑更多的因素,这对于投资者的专业素质提出了更高的要求,这些都为羊群行为的产生提供了现实的条件。其次,从不同市场的国内产量、消费量、与国际接轨程度、国内产品定价权等等方面阐述解释了羊群行为存在的原因。接下来,从加强信息披露,改善投资者结构,加强投资者教育、理性投资,建立合理的期货市场价格波动机制,到逐步增加期货市场品种等方面笔者给出了羊群行为的控制引导对策。本文的主要创新：’1在前人研究了郑州棉花品期货市场和大连大豆期货品种的基础上,第一次把上海期货交易所的有色金属期货主力品种放在一起研究是否存在羊群行为。2针对我国上海期货交易所金属商品期货的主要品种,采用2006年开始商品指数和有色指数等数据,利用国外较为成熟的模型,从上海期货交易所和单个分类市场来进行实证研究,检验金属交易主力期货品种是否存在羊群行为3根据实证结果,解释并分析了整体市场和单个市场羊群行为的成因,并对此给出了政策建议。