风险和收益一直是金融理论研究的热点,经典资本资产定价模型认为波动率可以用来衡量风险并且风险与收益存在正相关关系。随着各种市场异象的出现,学者们发现公司特质风险与系统性风险不同,无法直接从定价模型中测量,而是通过定价模型回归出的残差项测度。Merton(1987)首次用特质波动率来衡量公司特质风险,发现特质风险与股票回报之间的正相关关系。但是Ang等(2006)发现通过Fama-French三因子模型提取出的特质波动率与股票回报之间呈负相关关系,并提出了“特质波动率之谜”。目前国内学者对于中国A股市场是否存在特质波动率之谜仍存在争议,因此本文基于壳资源视角探讨中国上证A股特质风险与股票收益率的关系具有现实意义。本文通过选取2015年至2019年中国上证A股市场全部股票作为样本,通过剔除壳资源类股票对进行筛选后,构建了适用于中国股票市场的多因素模型,在对股票收益进行回归后提取残差项的标准差来测算特质波动率。最后将特质波动率与股票收益率之间建立回归模型,将流通市值、账面市值比、市场风险溢价因子系数以及市值因子等加入到控制变量分析其对股票收益率与特质风险关系的影响。研究结果发现:(1)在选取的样本期间最适合上证A股的模型是四因子模型,纳入的价值因子应用盈利市价比计算而非账面市值比;(2)在剔除壳资源污染后,上证A股市场中特质波动率与股票收益率之间为显著的正相关关系。本文基于壳资源视角构建适用于中国A股市场的多因素模型探讨特质波动率对股票收益率的影响,能帮助投资者更好的进行资产配置。对监管者的行为有指导意义,监管者可以通过加强信息披露减少公司特质风险来进一步加强市场风险的管控。