定向增发是指上市公司向控股股东、机构投资者等特定投资者发行新股,以募集项目建设资金。作为一种重要的企业再融资方式,定向增发在我国资本市场中的实践历史迄今已超过七年。然而,由于国内上市公司治理结构缺陷、相关监管法规不健全等原因,例如,定价基准日的模糊规范、增发价格的基准日股价“九折规定”等,导致定向增发过程中可能存在某种形式的利益输送：控股股东基于自身利益最大化的诉求,有动机操纵股票价格以达到低价认购增发新股的目的。这一潜在的利益输送行为显然将有损中小股东的利益,并导致投资者的福利转移。本文基于定向增发董事会公告这一信息事件,手工收集了自定向增发实施以来各年的样本,利用经典的事件研究法(event study)对定向增发过程中的潜在利益输送行为进行了实证研究。我们的研究发现：(1)基于总体样本,定向增发董事会公告前[一60,0]的事件窗累积异常收益总体呈现下跌趋势,暗示上市公司股价遭到人为打压,以达到压低定增基准价格的目的；(2)基于分类样本的检验表明,仅向控股股东的定向增发董事会公告前事件窗累积异常收益显著低于混和定增和仅向机构投资者定增方式,进一步证明控股股东为寻求更低的定增基准价格,倾向于人为打压股票二级市场价格。更进一步,本文还研究了定增股解禁的市场效应,发现控股股东所获增发新股上市溢价率显著高于其他机构投资者,这也从另一个侧面表明上市公司定增过程中存在向控股股东进行利益输送的行为。本文的研究不但有助于帮助投资者制定更合理的针对定向增发的投资策略,而且为证券监管当局规范定向增发,减小利益输送及保护投资者利益提供了有益的借鉴。