本文从基于投资者异质信念的资产定价的理论大框架出发,分别从两个方面对投资者异质信念对资产价格的影响进行研究:①实证研究:本文借鉴了Garfinkel(2008)经市场调整的额外换手率作为投资者异质信念的代理指标,将市场信息成分(如盈余公告等)与流动性需求成分对交易量的影响去除,从交易活动中直接剥离出投资者的异质信念,在Miller(1977)的理论基础上,结合中国A股市场限制卖空与允许卖空共存的特殊市场制度,参照投资组合构建方法,根据异质信念程度的高低构建资产组合,并运用Carhart(1997)提出的四因子资产定价模型对相关变量进行时间序列的回归,在排除市场收益、规模因素、价值因素和动量因素等常规风险因素对资产价格的影响后,分别检验了投资者异质信念在卖空限制与允许卖空下对资产价格的解释力。本文选取2016年-2018年中国沪深A股市场的交易数据和相应上市公司的财报数据,研究结果表明,在卖空限制下,投资者异质信念的程度与资产当期价格表现出显著的正相关性,与资产的未来收益表现出显著的负相关性,即当期投资者异质信念程度越高的股票,其价格被高估的程度越高,未来的收益便越低;在允许卖空下,投资者异质信念对资产收益当月的解释力依然显著,但对下一个月的收益不再表现出明显的影响,在进行稳健性的检验到滞后第六个月时表现出对资产高估价格的修正而出现了一组显著为负的超额收益率,本文认为投资者的异质信念在允许卖空下对资产价格的影响依然存在,这不仅验证了Miller的理论,也是对其的一个补充。②理论模型的扩展:将追逐价格趋势的正反馈交易者引入DSSW模型,推导出一个理性交易者、正反馈交易者和消极的噪声交易者共同存在的市场中风险资产均衡价格的n期迭代模型,并对三种异质信念投资者对资产均衡价格的影响进行了详细分析。从价格公式中可以看出,三种异质信念投资者的比例,以及他们特有的交易行为和交易决策都对资产均衡价格的形成产生作用,除了理性交易者对资产价格的完善作用外,消极的噪声交易者由于信息劣势对资产价格预期的误差与正反馈交易者的信念强度即正反馈系数都对资产均衡价格都有影响。基于以上研究结果,本文针对异质信念对资产价格的影响给予监管层、市场和投资人一定的参考意见。