在金融市场的发展历程中，人们一直致力于通过各种方法探索资产收益的决定因素，试图用各种手段和变量对资产收益进行解释，也就是我们常说的资产定价。这其中，最重要的莫过于风险收益关系。历史上一次又一次发生的金融危机让人们意识到，尾部风险对金融市场的运行有巨大的影响作用。Bali et al.(2014)在对美国股票市场的尾部风险进行研究的过程中，初步发现异质尾部风险与股票预期收益之间存在显著的负向关系。本文借鉴前人的研究基础，提出一种新的方法度量异质尾部风险，并将其拆分为左尾和右尾分别进行分析，即左尾总超额损失CVaR-、右尾总超额收益CVaR+。那么，本文要研究的是，作为低阶异质尾部风险的CVaR在中国股票市场是否具有显著的定价作用？如果有，其定价方向如何？　　本文以1995年1月1日至2016年11月30日的中国A股市场数据为研究对象，验证低阶异质尾部风险在我国股票市场的定价作用。首先，将个股根据CVaR分组，计算各个组合的平均收益和平均CVaR，初步判断股票收益与CVaR的关系。其次，选取其他文献中常用的与股票收益有关的相关变量作为控制变量，用双变量组合分析和Fama-MacBeth方法进行截面验证，进一步证明CVaR对股票预期收益的影响。最后，用CVaR构建低阶异质尾部风险因子HCVaRL，并将其加入Fama-French三因子模型，验证CVaR的时间序列定价作用，即额外定价能力。通过一系列的实证研究我们发现:　　(1)左尾总超额损失CVaR-与股票预期收益之间存在显著的负向关系，且这种负向关系区别于异质波动率与股票收益的关系，表明在过去表现不好（CVaR-较高）的股票在未来表现也不好（收益低）。　　(2)右尾总超额收益CVaR+与股票截面收益存在显著的负相关性，且控制常见收益预测变量后仍然稳健。另外，不同于美国市场，我国股市同时存在CVaR+和IVOL负效应，验证了Nartea et al.(2016)关于极端正收益(MAX)和异质波动率效应共存的结论，同时为Bali et al.(2011)和Nartea et al.(2016)关于投资者偏好“彩票型股票”的解释提供了支持。　　(3)在时间序列定价检验中，将构建的左尾风险因子HCVaR-L加入Fama-French三因子模型后，模型的平均解释力有所提升，说明CVaR-能在一定程度上捕捉股票收益的时间变异，即CVaR的定价作用是有效的。　　(4)结合CVaR-与CVaR的分析结果我们发现，CVaR与股票预期收益之间存在显著的负相关关系，且这种关系区别于异质波动率的负向定价作用，也不能由标准的三因子所解释，由此提出，中国股票市场存在低阶异质尾部风险之谜，亦称“CVaR异象”。　　本文以一种全新的方法度量低阶异质尾部风险，并发现了中国A股市场上存在的低阶异质尾部风险对股票预期收益的负向定价作用，提出“CVaR异象”，进一步丰富了我国关于异质尾部风险定价的内容。