长期以来,卖空被认为会造成价格不正常的波动,因此各国市场都对其有所限制;而中国内地股市自建立以来就完全禁止卖空,香港联交所则在 94 年开始实行卖空制度。在对各国市场股票收益率和交易量相关性的研究中发现,二者之间呈正相关。Karpoff 认为这种正向关系是源于卖空活动受到的限制,昂贵的卖空成本会对收益和交易量的正相关性产生影响:当市场处于上升状态时,新的买入指令会促使新交易的产生,之后价格会随着成交量的放大而上升;而当市场处于下跌状态时,卖空限制会阻止卖出指令的发出,因此价格会随着成交量的减少而下降:即正向的价格变化和成交量正相关,负的价格变化和成交量负相关。而在卖空限制程度不同的市场或是在同一个市场交易的股票受到的卖空限制不同,其收益与交易量的相关系数也不尽相同:即卖空限制越大,相关系数越高。香港联交所上市和交易的红筹股和 H 股,其经营业绩与内地上市股票基本一致,但却处于允许进行卖空交易的市场中。本文基于以上理论和市场交易制度的特点,对内地和香港内地概念股的股票收益率-成交量相关系数进行了分析比较,发现内地 A 股相关系数显著地高于红筹股,而这种差异与卖空限制的不同也显著相关。