【摘 要】
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中国在2019年日本大阪G20峰会上再次展示了捍卫多边体系坚持互利共赢的决心。表现在汇率管理上,中国坚持市场化改革方向同时保持人民币汇率稳定,人民币汇率成为动荡的国际货币市场中的一个稳定锚。2015年8月11日、2017年5月21日,为推进人民币汇率市场化,央行分别进行了两次人民币汇率改革——“8.11”汇改、引入“逆周期因子”。那么如何看待和评价人民币汇率市场化改革的成效?离、在岸汇差的波动加大
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中国在2019年日本大阪G20峰会上再次展示了捍卫多边体系坚持互利共赢的决心。表现在汇率管理上,中国坚持市场化改革方向同时保持人民币汇率稳定,人民币汇率成为动荡的国际货币市场中的一个稳定锚。2015年8月11日、2017年5月21日,为推进人民币汇率市场化,央行分别进行了两次人民币汇率改革——“8.11”汇改、引入“逆周期因子”。那么如何看待和评价人民币汇率市场化改革的成效?离、在岸汇差的波动加大是否代表着人民币汇率更加市场化、更多反应市场预期?人民币离、在岸市场的联动关系如何?受到哪些因素影响?对以上问题回答,有助于我国对汇率市场化的推进以及汇率监管提出合理的建议。所以对人民币离、在岸汇率联动关系及其影响因素的研究对我国汇率市场化改革尤为重要。本文首先以“8.11”汇改和“逆周期因子”的“起”与“停”为分界点,通过VAR模型、DCC-MVGARCH模型等对2012年5月2日至2019年5月31日的人民币离、在岸汇率联动关系进行了定量刻画。之后进一步探究了人民币离、在岸汇率联动的影响因素,以研究宏观经济层面（人民币离、在岸市场利差、中美利率价差）、资本市场层面（资本市场收益率差）、外汇市场层面（人民币升贬值预期）、国际市场层面（市场情绪）和监管政策层面（“811汇改”、“逆周期因子”的“起”与“停”）等变量对人民币离、在岸汇率联动的影响。研究发现①离、在岸市场存在双向正均值溢出效应,且离岸市场的拉动效应强于在岸市场;②资本市场收益差和市场情绪对离、在岸汇率联动系数存在显著负向影响;③人民币汇改政策影响关联度,“8.11”汇改加强了离、在岸市场联动关系,“逆周期因子”的“起”与“停”缓和了这种趋势。通过以上分析本文建议①协同发展人民币离、在岸市场市场,把握好离、在岸市场的动态关系。②推进人民币汇率市场化,稳步开放人民币市场定价;③密切关注离、在岸市场关系,保持政策定力与弹性。
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