自Ball和Brown(1968)开创性地利用实证方法研究会计信息有用性以来,国内外会计学者围绕这个命题展开了大量研究,取得了丰硕成果。但是,纵观这些研究,大部分研究成果主要集中在会计盈余信息的有用性上,较少涉及现金流量信息的有用性问题。同时,国外对股价反应方式的研究也是基于西方较为完善的资本市场环境,而中国股票市场有自身一些独有的特征,这些特征必然影响到投资者使用会计信息的方式,从而影响会计信息与股票价格之间的相关性。本文以中国资本市场为背景,以关联研究法为主要研究方法,力求通过一系列的实证研究深入探讨我国资本市场会计信息(以现金流量信息为主)与股票价格(收益)之间是否存在关联关系,在会计盈余信息基础上现金流量信息是否具有增量信息含量,在此基础上,深入研究现金流量的操纵问题。除引言外,全文共分为5章:第1章,现金流量信息的决策有用性。本章从会计信息与股票价格、权责发生制会计的缺陷与盈余操纵、收付实现制与现金流量和现金流量信息的重要作用4个方面阐述和深入分析了价值相关性理论的一些基础理论。首先,从现代会计的目标、有效市场假说和资本资产定价模型、会计信息的作用机制三个方面阐述了会计信息与股票价格的关系,指出会计的目标(决策有用性)、EMH、CAPM以及会计信息的作用机制(计量观和信息观)都是为了证明或说明会计信息的作用,会计信息的有用性是通过股价反应出来的。其次,对权责发生制会计的缺陷、会计盈余的操纵行为以及收付实现制下的现金流量进行了分析。指出在权责发生制下,对收入的确认以其实际发生且预期能为会计主体带来经济利益的流入为基础,对费用的确认则以实际发生和当期配比为基础,相对于收付实现制下的现金流量信息,会计盈余的计算和确认采用了一系列应计、递延、分摊和估计的方法。这就提供了人为操纵盈余数字的空间,且盈余数字中应计项目更容易被操纵,其受主观扭曲的程度往往大于现金流。最后,从现金流量表代替财务状况变动表、理论界和实物界掀起现金流量与盈余信息何者更重要的争论等角度指出了现金流量信息越来越受到企业各利益关联方的重视。第2章,现金流量信息含量检验。本章在借鉴前人研究成果的基础上,以1998-2005年在沪深两市上市交易的A股公司为样本,从不同角度研究了现金流量信息是否具有信息含量。经过实证检验得出:(1)每股现金及现金等价物净增加额、每股经营活动和每股投资活动产生的净现金流量具有信息含量,而每股筹资活动产生的净现金流量不具有信息含量。从分年度检验来看,现金及现金等价物净增加额在1999年、2001年和2004年具有信息含量;经营活动产生的净现金流量在2001-2005年具有信息含量;投资活动产生的净现金流量在2003和2004年具有信息含量;筹资活动产生的净现金流量在1999和2005年具有信息含量。(2)2001年新的现金流量准则的颁布与实施具有经济后果;新准则颁布与实施后现金流量信息的市场反应强于准则变更前。(3)高盈余质量公司的现金及现金等价物净增加额和经营活动产生的净现金流量具有信息含量。无论从总体性检验还是从分年度检验来看,高盈余质量公司现金流量的信息含量均强于全部样本公司。低盈余质量公司的现金及现金等价物净增加额和经营活动产生的净现金流量也具信息含量,但信息含量弱于高盈余质量样本公司,也弱于全部样本公司。从分年度来看,低盈余质量公司现金流量的信息含量极不稳定,波动性非常大。(4)股改样本公司的经营活动和筹资活动产生的现金流量具有信息含量,同时经营活动产生的现金流量信息含量水平超过了2005年全部样本公司,而筹资活动产生的现金流量信息含量水平与2005年全部样本公司基本一致。股改公司的现金及现金等价物净增加额和投资活动产生的现金流量不具有信息含量。(5)分行业总体检验发现,制造业公司经营活动和投资活动产生的净现金流量具有信息含量,而现金及现金等价物净增加额和筹资活动产生的净现金流量不具有信息含量。信息技术类企业(高科技企业)只有现金及现金等价物净增加额具有信息含量。房地产业的现金及现金等价物净增加额具有信息含量,而经营活动、投资活动和筹资活动产生的净现金流量则不具有信息含量。(6)亏损公司的现金及现金等价物净增加额、经营活动和投资活动产生的净现金流量具有信息含量,而筹资活动产生的净现金流量没有信息含量。相对于全部样本公司,投资者更加关注亏损公司的现金及现金等价物净增加额和经营活动产生的净现金流量。第3章,现金流量增量信息含量。本章对上市公司会计盈余与现金流量的信息含量是否存在显著的差异以及在会计盈余信息基础上现金流量信息是否具有增量信息含量进行了实证检验。得出:(1)无论是总体性检验还是分年度检验,会计盈余都具有信息含量。上市公司会计盈余的信息含量明显强于现金流量的信息含量,但存在年度差异(在1999、2000、2003和2004年会计盈余与现金流量的信息含量存在显著差异,而在其余年份差异并不显著)。总体上,上市公司经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量信息均具有增量信息含量,而现金及现金等价物净增加额不具有增量信息含量。分年度来看,现金及现金等价物净增加额在1999、2001和2005年具有增量信息含量;经营活动产生的净现金流量在2002-2005年具有增量信息含量;投资活动产生的净现金流量在2003年具有增量信息含量;筹资活动产生的净现金流量在2001和2005年具有增量信息含量。(2)股改样本公司的会计盈余与现金流量的信息含量没有显著的差异。股改公司的经营活动和筹资活动产生的净现金流量相对于会计盈余具有增量信息含量,而现金及现金等价物净增加额和投资活动产生的净现金流量不具有增量信息含量。(3)高科技企业会计盈余与现金流量的信息含量具有显著的差异,但现金流量信息不具有增量信息含量。房地产企业会计盈余与现金流量的信息含量具有显著的差异,但现金流量信息也不具有增量信息含量。(4)亏损企业会计盈余与现金流量的信息含量没有显著的差异。亏损企业经营活动产生的净现金流量相对于会计盈余具有增量信息含量,而其余的现金流量信息不具有增量信息含量。第4章,现金流量信息的操纵。本章首先从理论上分析了现金流量信息操纵动因与操纵方法,指出随着人们对现金流量信息的关注,作为受托管理上市公司的经理人员会为了改善公司的形象,当公司现金流量不佳时存在着进行操纵的强烈动机。操纵的方法主要有:(1)掩盖经营活动现金流量的不良结构、方向,并调节其规模;(2)将三大部分所属明细项目产生的现金流量进行任意调剂;(3)操纵企业现金流量的整体结构和规模。其次,实证分析了上市公司对非经常性经营现金流的操纵状况,得出:(1)上市公司将CFO数据平均提高了占期初总资产约5.4%的水平,并且有超过11%的上市公司将CFO数据提高了占期初总资产10%或10%以上的水平,一些公司CFO的操纵额接近或超过了期初总资产的水平。(2)在实际发生的经常性经营现金净流量小于零的样本公司中有近半数的上市公司利用非经常性经营现金流入对CFO进行了操纵,即将实际报告的CFO数据由负数调整为正数。(3)上市公司进行CFO操纵的主要方法是增加“收到的其他与经营活动有关的现金”项目金额,有90%以上的CFO操纵额是通过该项目来实现的。接着,本章对再融资公司的现金流操纵问题进行了理论分析和实证检验。得出:(1)1999-2004年再融资公司在再融资前后对现金流进行了操纵;从各年来看,1999、2000、2001和2003年再融资公司对现金流的操纵力度比较大,而2002年和2004年对现金流的操纵不是很明显。(2)经营现金流在再融资后显著下降的主要原因在于:部分公司在再融资前通过收回被占用资金、延期支付应付款、延期支付职工工资及福利、延期支付非经营性费用等方式提高经营现金流,由于这些因素具有一次性或暂时性的特点,造成再融资完成后经营现金流明显下滑。最后,本章从分析企业多期多种财务报表、关注现金流量表中非经常性现金流量以及重视分析现金流量表附注等角度论述了如何甄别上市公司现金流量的操纵;并从规范上市公司信息披露制度、加强对中介机构的约束力度、加强证券监管并加大对造假的处罚力度、强化单位负责人的法律责任以及强化对现金流的内部监控等几个方面提出了防范现金流操纵的措施。第5章,研究结论、局限及政策建议。本章总结了论文的主要研究结论,指出了研究中存在的一些局限,分析了个别年份以及个别样本组现金流量信息含量及增量信息含量不强的原因。最后从投资者、企业经营者和监管者角度提出了改进现金流量信息利用的几点建议。