【摘 要】
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近年来,股价崩盘现象的不断发生与非金融企业显著的金融化趋势引起了监管层、投资者和学术界的广泛关注。公司股价的暴跌或崩盘,不仅给投资者带来巨大损失,动摇其对资本市场的信心,而且不利于资本市场繁荣稳定,危害实体经济发展。现有文献对企业金融化经济后果的研究主要集中在实体投资、经营效益、创新研发、融资约束等方面,较少关注企业金融化对资本市场风险的影响,且现有研究更为关注企业金融化的消极影响,较少关注其积极
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近年来,股价崩盘现象的不断发生与非金融企业显著的金融化趋势引起了监管层、投资者和学术界的广泛关注。公司股价的暴跌或崩盘,不仅给投资者带来巨大损失,动摇其对资本市场的信心,而且不利于资本市场繁荣稳定,危害实体经济发展。现有文献对企业金融化经济后果的研究主要集中在实体投资、经营效益、创新研发、融资约束等方面,较少关注企业金融化对资本市场风险的影响,且现有研究更为关注企业金融化的消极影响,较少关注其积极影响。本研究基于2007—2019年中国A股非金融行业上市公司的面板数据,设计严谨的实证研究方案,利用描述性统计分析、相关性分析、多元回归分析等分析方法,研究企业金融化对股价崩盘风险的影响,并考察CEO金融背景、盈余波动性对上述关系的调节作用;进一步地,考虑到金融资产存在显著的结构化特征,本研究还进一步分析了长期金融化和短期金融化这两种金融化方式对股价崩盘风险的异质性影响。研究结果表明:（1）企业金融化有助于降低其未来的股价崩盘风险;（2）长期金融化有助于降低其未来的股价崩盘风险;（3）短期金融化与其未来的股价崩盘风险之间呈现正U型关系;（4）CEO金融背景会弱化企业金融化与股价崩盘风险之间的负相关关系;（5）企业的盈余波动性会弱化其金融化与股价崩盘风险之间的负相关关系。经过工具变量检验、延长股价崩盘风险的预测窗口期、控制公司治理因素、替换股价崩盘风险测量指标、双重聚类稳健标准误、构建子样本等一系列稳健性检验后,研究结论依然成立。最后,基于实证研究结论,本文提出了对企业的长短期金融化行为实施差异化监管、加强对上市公司内部治理和信息披露的要求等政策建议。
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