指数化投资具有获得Beta收益、交易成本低和运营成本低等特点。但在中国股票市场中的实践却表明,传统的以市值加权为主要加权方式的指数化投资的效益并不高,且指数化投资产品的差异不明显。而国外的研究表明,非市值加权指数化投资可以获得较高的超额收益。因此,本文尝试研究非市值加权指数化投资在中国股票市场的投资效益,着力分析等风险贡献加权、反市值加权和最小方差加权三种非市值加权指数,并比较非市值加权指数化投资与传统的市值加权指数化投资的风险和收益特征,对比两者的投资效益。同时,本文尝试对非市值加权指数化投资策略做一些改进,即在非市值加权指数化投资中加入预警系统性风险发生的市场因子,以此来规避股票市场中的部分系统性风险,从而减小组合的风险。在构建市场因子的过程中,本文比较巧妙的运用主成分差分法和幂律分布来分析沪深300指数的长尾特征,并通过结合沪深300指数的长尾特征和其成交金额来预警股票市场中系统性风险的发生。为此,本文通过中国股票市场的历史数据实证分析非市值加权指数化投资策略与传统的市值加权指数化投资策略的市场表现,并对比分析加入市场因子的非市值加权指数化投资策略与未加入市场因子的非市值加权指数化投资策略的投资效益。通过实证分析,本文最终得到以下结论:(1)传统的市值加权指数化投资的投资绩效较差。由跟踪沪深300指数的组合A的表现可知,在测试期内,组合A的总投资收益率为负15.42%,最大回撤(绝对值)为44.89%,夏普比率为负0.06,持有期收益率大于0的概率为7.14%,日收益率大于0的概率为50.9%。由组合A的收益和风险特征可知,传统的市值加权指数化投资的投资绩效较差,且其夏普比率为负,意味着组合在持有期的平均收益率低于无风险收益率。(2)非市值加权指数化投资在中国股票市场可以获得超额收益,并具有较高的夏普比率。实证结果表明,非市值加权指数化投资可以获得较高的超额收益,且其夏普比率也远高于市值加权指数化投资。通过分析发现,非市值加权指数化投资相对于市值加权指数化投资可以取得较高收益的一个重要原因是非市值加权指数承担了因子风险,例如反市值加权指数偏重于小市值因子,等风险贡献加权指数和最小方差加权指数偏重于低Beta因子。(3)发展非市值加权指数可以有效提高指数化投资效益,是对传统市值加权指数化投资的有益补充。非市值加权指数有丰富的构造方法,且能构造出具有不同风险和收益特征的指数化投资产品,能满足差异化的投资需求。(4)在指数化投资中,通过在组合中加入预警系统性风险的市场因子可以有效降低组合的风险,提高组合的长期收益。指数投资被认为是一种较为有效的长期投资方式,但指数化投资在股票市场发生系统性风险时同样会遭遇较大的损失。本文采用主成分差分法和幂律分布来构建市场因子,发现该市场因子能有效预警系统性风险的发生。通过在组合中加入市场因子可以有效降低组合的风险和提高组合的长期收益,对广大投资者的投资实践具有一定的指导意义。综合以上分析,本文认为通过发展不同加权方式的非市值加权指数化投资可以引导多种投资理念,缓解指数化投资的同质化顽疾,丰富指数化投资理论和实践,在分散风险方面也可以发挥积极的作用,成为市值加权指数化投资的有益补充。