在推动人民币国际化进程中,人民币汇率市场化定价机制改革和建立香港离岸人民币中心作为最重要的战略步骤,成为近年来金融市场最热门的话题之一。自2009年7月启动人民币贸易结算试点以来,离岸市场快速扩张,并形成离岸汇率基准价格,离岸与在岸汇差持续存在,并引发广泛的跨境套利套汇行为。2015年8月11日的中间价报价机制改革启动后,离岸市场贬值预期强烈,离岸与在岸汇差一度拉高到2000点,在岸资本大规模流出,对在岸人民币形成巨大的贬值压力,央行不得不动用外汇储备以及窗口指导等方法干预离岸市场,抬高离岸市场做空成本,才得以将汇差收窄。尽管央行此次市场干预有力打击了离岸市场做空势力,但也引发了市场对离岸人民币市场地位的广泛担忧,离岸与在岸市场间的关系再次引起金融界的重点关注。因此,本文以境内外三个主要市场--在岸人民币外汇市场(CNY)、香港离岸人民币市场(CNH)以及境外无本金交割远期(NDF)市场--为研究对象,试图探讨近年来随着香港离岸人民币中心的成立和在岸人民币汇率市场定价机制改革的推进,离岸与在岸市场间人民币价格的关系变化。本文首先梳理了境内外三个外汇市场的发展概况,阐释了外汇市场间信息流动的相关理论和离岸与在岸市场间信息传导机制。然后根据外汇市场政策变动划分时间区间,在VAR模型基础上,通过Granger因果检验和广义自回归条件异方差(GARCH)模型分别从报酬溢出和波动溢出的角度对三个外汇市场人民币汇率间的联动关系进行了实证研究。研究结果表明,随着人民币汇率市场形成机制不断推进和香港离岸市场不断发展,在岸人民币市场信息引导地位逐渐削弱,而香港离岸市场信息传导作用不断走强,境外NDF市场则对即期市场持续发挥着远期价格发现功能,价格引导能力最强;同时香港离岸市场对在岸市场单向波动溢出,境外NDF市场与在岸和香港离岸市场相互波动传导。最后本文针对目前离岸市场对在岸市场定价权造成的不利影响提出了市场化机制推进、发展在岸期货和NDF衍生品市场、对跨境资本流动建立预警系统等可行性建议。