自2006年以来,定向增发作为我国A股上市公司主要的再融资方式,凭借其财务要求低、发行方式灵活以及融资效率高等优点受到上市公司的普遍欢迎。通常而言,进行定向增发也被资本市场理解为一种利好消息,对应公司的股价往往会得到一定程度的提振,从而使得参与增发的投资者获得较高的收益。此外,在发行阶段对于机构来说通常还伴随着相当幅度的认购折价,叠加定增锁定期内的股价涨幅,大概率能产生远高于市场基准的超额收益,因此上市公司定向增发也成为投资者们较为热衷的项目。那么,到底是哪些因素会影响到定增收益率的高低?机构和个人在筛选项目时应该采用怎样的标准才会有更大概率获得超额收益?对于这些问题,目前学术界以及金融业界还没有确定的答案。本文在梳理借鉴前人相关研究的基础上,通过理论分析找出了可能影响定增收益率的若干潜在因子;同时将定向增发收益率分解为发行期折价收益率和锁定期收益率两部分,并也对整体上的综合收益率和超额收益率进行研究。具体来说,笔者建立模型并以2006-2017年A股市场中符合一定条件的定向增发相关数据为样本,对被解释变量(以上四个收益率)和解释变量(若干潜在影响因素)进行描述性统计、相关性检验以及回归分析,最终得出以下几点结论:(1)企业规模、年龄以及股权集中度不会影响定增收益率,但是国企定增项目的投资收益率要显著高于民营上市公司;(2)有大型实力机构参与的定增项目其收益率要显著高于没有此类机构参与的项目,而普通机构投资者持股比例对投资收益率没有影响;(3)总资产收益率与折价收益率显著负相关,即盈利能力越强,发行折价幅度越小,但对锁定期收益率没有实质性影响;财务风险对定增收益率不会产生显著影响;公司成长性分别在相反方向上对折价收益率和锁定期收益率有影响,但从整体上不会显著影响投资收益率;(4)募资金额与锁定期收益率显著负相关;发行比例与四个收益率都呈显著正相关;资本运作类项目相较于配套融资和补流类而言超额收益更高;(5)市净率高低对定增收益率基本没有影响;流动性越好的股票,锁定期收益率越低,综合收益率及超额收益率也越低;(6)行情处于牛市还是熊市会影响机构投资者的心理预期,从而影响增发折价;牛市和熊市中定增股票也会大概率跟随上涨或下跌,但熊市中由于定增利好的提振会导致股价下跌幅度远小于市场指数,从而产生相较于其他市况更高的超额收益率。最后,笔者根据本文的研究结论,分别针对机构投资者和个人投资者提出了策略建议。不同之处在于,机构可以在发行阶段就参与定向增发股份的认购从而享受折价,而散户只能在定增公告发布后决定是否买入、卖出或者继续持有某只股票。