开放式基金投资者在进行基金投资时,通常面临两个投资决策:“择基”和“择时”。开放式基金投资者往往期望通过自己的“择基”和／或“择时”行为来提高其投资收益。　　 20世纪90年代以来,国外学者通过实证研究分析基金投资者是否能够通过“择基”或“择时”行为提高基金投资的收益。国外学者的研究发现,资产配置是影响投资业绩的重要因素,因此研究基金投资者择时能力尤为重要。　　 自2001年国内开放式基金发行以来,国内学者对基金投资者的行为也进行了非常多的研究,主要围绕基金投资者的赎回行为以及基金业绩与资金流动关系等方面,侧重在“择基”方面的研究。目前国内公开文献尚没有关于基金投资者择时能力的研究。　　 国外学者对基金投资者择时行为有效性的研究均是基于基金现金流的变化,通过考察基金的时间加权收益(Time-Weighted Return)与资金加权收益(Dollar—Weighted Return)的收益差(Performance Gap),作为新进现金流(New Cash Flow)的收益来量化基金投资者择时行为的有效程度。学者们的研究发现基金投资者普遍不具有择时能力。　　 由于证券投资基金是一种集合理财产品,主动管理型基金投资者的投资活动属于间接投资行为,其基金投资收益受到市场整体收益水平、基金经理的综合管理能力的影响,而不仅仅是对大市行情的判断。指数基金的投资收益则主要反映标的指数的一般收益水平,与主动管理型基金投资者的“择时”不同,被动型投资的指数基金投资者的“择时”与基金或基金经理的“择时”类似,反映了投资者对市场收益的预期。　　 因此本文以指数基金投资者的申购赎回对基金投资者的择时行为进行分析,通过考察投资者申购赎回后市场指数的回报来考察投资者的择时能力,并将投资者按其申购赎回金额划分为不同类型的投资者,对不同类型的基金投资者的择时能力进行了分析。　　 通过对指数基金投资者申购赎回后的市场指数回报与申购赎回金额占基金净资产比例的相关性分析,以及申购赎回比例与市场前期走势、市场成交量变化比例、申购赎回后的市场收益的回归分析,对中国市场基金投资者的择时能力进行分析。　　 与国外的研究结论类似,整体而言,中国开放式基金投资者不具备申购赎回择时能力。主要结论包括:　　 1、中小投资者普遍不具备明显的择时能力,其赎回择时甚至错误,即在赎回后市场通常上涨,表现出较为明显的“处置效应”。　　 2、500万元以上尤其是5000万元以上的大额投资者表现出了一定的择时能力,在申购后20个工作日内市场通常上涨,在赎回后一周左右市场通常下跌。　　 3、对基金投资者的择时行为的分析显示,中小投资者表现出在成交量上升市场下跌时进行净申购,在成交量下跌、市场上涨时进行净赎回。说明中小投资者的申购赎回受市场走势的影响,表现出较为主动的择时趋势,中小投资者存在“过度自信”现象。　　 4、500万元以上尤其是5000万元以上投资者的申购赎回行为则与前期市场走势没有明显的相关性,说明这些投资者的择时行为可能是基于信息的内幕知情交易,这些投资者属于信息知情者。　　 5、对基金投资者的择时行为的研究发现,中小投资者更容易受市场成交量变化等市场情绪影响。　　 针对不同类型的基金投资者的择时能力,本文对中小投资者提出了投资建议。对于不具备择时能力的中小投资者,建议采用买入持有策略、基金定投、成本平均、时间分散投资等投资方式进行投资,避免进行盲目择时操作。　　 同时,监管部门、基金管理人、基金销售机构等基金参与主体应加强对中小基金投资者理性投资的引导和教育,提倡投资者进行理性投资,树立正确的投资理念,避免过度交易或盲目交易等非理性投资行为。　　 针对大额投资者的短时交易套利行为,建议监管部门通过提高基金的短期申购赎回费率,以防止这类信息知情者由于极低的费率进行短线交易,损害中小投资者的利益。