随着行为金融理论体系的不断完善和发展,结合心理学和经济学优质理论的行为金融学已愈加成为金融学独立完整的分支学科之一。相较传统金融学,行为金融理论能更为有效地解释股市现实中频繁出现的诸如股票市场股票溢价之谜、动量效应与长期反转效应等金融异象。行为金融学认为投资者个人行为会受到情绪的影响,投资者情绪和认知偏差往往会影响投资主体的行为与决策,因而投资者情绪能够引发金融资产价格的非理性涨跌现象。本文拟将实证分析投资者情绪对股市收益的总体效应影响,旨在从投资者情绪角度深入了解我国股票市场价格收益和波动的影响因素和作用机制。本文首先通过梳理国内外投资者情绪的相关理论以及情绪与股市收益总体效应之间的相关文献,并对已有投资者情绪指标构方式及情绪与股市收益率的总体效应影响做了梳理和归纳并指明本文的创新之处;其次借鉴前人研究,选取消费者信心指数、封闭基金折价率、IPO首日收益及个数、市场换手率、新增投资者开户数6个指标2003年到2019年的月频数据,考虑上述指标对投资者情绪的影响存在先行或滞后关系,继而采用主成分分析法构建精度较高和更加合理投资者情绪指标,并界定剔除自相关性后的投资者情绪新息为当期新产生的投资者情绪,再进一步将投资者情绪的当期值和新息值进行投资者情绪状态的划分,得到了乐观、悲观、趋于乐观和趋于悲观四种状态的投资者情绪;而后实证模型部分综合从整体情绪对股市收益、不同情绪对股市收益和情绪波动对股市波动的影响三个方面全面分析情绪对股市收益的总体效应影响,具体而言,分别拟合和构建最小二乘线性模型(剔除变量的自相关和异方差对参数估计有效性的影响)及VAR模型、加入虚拟变量的线性模型和情绪波动对股市收益波动的GARCH(1,1)模型来对应实证研究上述三个方面;最后实证结果得出以下重要结论,一是投资者情绪能够对股市收益有着正向影响作用并且该影响效果较为迅速和显著,也即投资者情绪的高涨能够引发股市收益率的上涨。二是投资者情绪对股市收益的影响具有非对称性,乐观和趋向乐观的投资者情绪会显著地推动股票市场价格收益的上涨,而悲观和趋向悲观的投资者情绪对股市收益的影响较为消极且缺乏显著性。三是投资者情绪波动并未构成股票市场系统性风险,情绪波动能够反向影响股市收益波动但影响作用并不显著。近年来我国股票市场发展迅速,但作为个人投资者占比仍然较大的新兴市场,由于信息披露较不完善及规范化程度较低,多数个人投资者往往很难获得并加工处理有效信息,他们的投资决策行为很大程度也会受到个人情绪和认知的影响。同时证券市场多次暴涨暴跌情况也不能统归于公司或宏观经济基本面变动而带来的影响,投资者情绪无疑也大力推动了金融资产价格的非理性涨跌现象。因此从投资者情绪角度进一步研究股市资产定价及其波动的影响机制和作用,有助于投资者培养和建立理性的投资者理念以及监管部门更好地监管和制定我国证券市场管理制度。