伴随着我国资本市场的不断成熟和完善,证券投资基金特别是开放式基金规模越来越大、运作也越来越规范,在我国证券市场的地位和作用备受关注。而且作为一种新型的投资工具,开放式基金已经被广大的普通投资者所了解和接受,尤其是近几年,投资基金已经成为普通百姓的重要理财方式之一。如何选择基金,如何看待基金当前的排名,己经成为投资者讨论的一个热门话题。关于基金业绩持续性的研究,更值得关注。证券投资基金业绩持续性的研究在理论和实践上都有着重要的现实意义:有利于投资者在了解基金过去业绩表现的基础上,预测基金未来的业绩表现,为自己选择购买、继续持有或卖出等行为提供参考依据;基金业绩是否具有持续性也是评价基金管理公司或者说基金经理的投资水平和专业能力的一个重要因素;另外,基金业绩持续性的研究对基金监管和建立规范系统的基金绩效评估体系也有重要的理论和实践价值。现代投资理论提出以后,国外学者和实际工作者在基金业绩持续性评价领域做了大量的工作,获得了积极而富有成效的研究成果。我国证券投资基金的发展较晚,因而对基金评价的研究刚进入起步阶段,许多相关问题的研究有待进一步完善。鉴于上述原因,本文在前人研究的基础上,结合我国证券市场的实际,采用理论分析和实证分析相结合的方法,对我国开放式基金的业绩持续性进行了深入研究。基金的业绩持续性是指业绩优秀的基金在其后一段时间内更倾向于继续保持优秀的业绩,而业绩差的基金继续表现出差的业绩,也就是人们常说的“强者恒强,弱者恒弱”的现象。从本质上看,基金业绩持续性是考察基金历史业绩对未来业绩是否存在一定程度的揭示作用,其思想与有效市场假说相抵触,因此被视为市场异常现象。基金业绩持续性研究主要包括两大问题:一是基金业绩持续性现象是否存在,二是基金业绩持续性的来源。对于第一个问题,本文首先采用横截面回归的方法,对我国存在时间比较长的近160只样本基金作了实证分析,以考察我国基金整体是否存在业绩持续性现象。研究表明,样本基金业绩在短期内不存在持续性甚至有轻微的反转,中长期内存在一定的持续性,但排名期和评价期的业绩相关性很小,基金整体业绩的持续性不强。在对基金整体的业绩持续性进行了分析后,本文专门研究了单只基金的业绩持续性。这部分是本文的重点也是本文的一个主要创新点。本部分从两个角度对单只基金业绩持续性进行研究:首先利用业绩赢和输最长链的描述性统计量分析单只样本基金的业绩持续性,接着运用事件的时间聚集性思想,构造了一个反映单只基金业绩持续性的计算指标,来分析我国单只基金的业绩持续性特征。研究表明,我国基金业绩(赢和输)波动性较大,最长可以持续4~5个月;短期基金业绩的赢持续性要略微好于输持续性,而在长期这种差距很小,基金业绩输和赢的持续性特征相似。在实证研究的最后一部分中,本文采用简单的计量分析方法,研究了我国基金业绩的持续性来源,主要分析了生存偏差、基金管理公司和基金组合特征,对我国基金业绩持续性的影响。我们发现基金的投资风格、投资策略以及基金经理的某些特征对基金的业绩持续性有显著的影响,而其他因素的影响都不显著。本文的主要研究内容如下:第一部分为绪论。该部分首先阐述了本文的研究背景和研究意义,接着系统地回顾了国内外学者的研究概况,并将前人的研究成果予以归纳和总结。这部分内容为后文的实证研究奠定了坚实的理论基础。最后,简要介绍了本文的研究内容、研究框架与研究方法,以及创新之处。第二部分主要介绍了基金业绩持续性的评价方法。要计量基金业绩持续性必须先考察基金的业绩。基金的业绩评估是根据基金历史业绩数据而做出的绩效分析,反映了证券投资基金过去业绩的状况和表现,主要包括对基金的收益水平、风险水平和风险调整收益水平等几个方面进行的度量。本文在对基金业绩各计量指标进行介绍的同时,还对各指标进行了简要的评述,比较了各指标的特点以及使用的条件。接着,本部分重点阐述了基金业绩持续性的评价指标和评价方法。目前,对基金整体业绩持续性评价主要有三种经典理论:基于基金收益率排序的斯皮尔曼等级相关系数检验、基于基金收益序列的横截面回归检验和基于基金输赢变化的卡方统计量检验。本部分不仅介绍了各种方法的理论原理和计量方法,还对各模型进行了比较,说明了它们的优缺点。这就为本文第三部分实证研究中模型的选择打下了理论基础。最后,本部分还引入了考察单只基金业绩持续性的新方法——基于事件的时间聚集性思想。该方法是在前人研究的基础上,从事件的时间聚集性角度考察单只基金的业绩持续性。这也是本文的主要创新之处。第三部分,本文通过实证研究考察了我国开放式基金业绩的持续性。本文的样本研究期间为2004年1月至2007年11月,共整理出具有一年以上完整数据的159只偏股型开放式基金,这里不包括ETF、LOF、QDII等特殊类型的开放式基金。首先,本部分简要介绍了实证研究中选取的各种参数,包括基金收益率指标、基金业绩的评价基准、无风险利率和基金整体业绩持续性评价方法以及单只基金业绩持续性评价指标。接着,对本文所选样本进行了实证检验。我们采用横截面回归的方法对我国开放式基金的整体业绩持续性进行了检验,本文将分别考察三个月(13周)、六个月(26周)、十二个月(52周)三个不同周期长度的样本基金业绩持续性,得出了以下结论:(1)在样本期内,我国开放式股票型基金的业绩在短期内不存在持续性,而是存在轻微的反转;从中期和长期来看,我国开放式股票型基金的业绩显示出一定的持续性;(2)从短、中、长期来看,回归模型斜率系数的均值逐渐增大,特别是在中期和长期内,在显著性水平为5%时,斜率系数均显著大于零;(3)不管是中期还是长期,回归模型的斜率系数均值都很小,这表明基金排名期的业绩对评价期的业绩影响微乎其微,排名期和评价期的业绩相关性很小,基金业绩的持续性不强。在对单只基金业绩持续性进行实证分析时,我们分别以月收益率和周收益率为基础,考察样本基金在6个月(26周)和12个月(52周)中的业绩持续性表现。首先,运用基金业绩赢输最长链的描述性统计量,来分析样本基金的业绩持续性。其次,运用前面引入的计量单只基金业绩持续性的指标,分别计算了样本基金的赢和输的持续性大小。经过研究,我们发现:我国开放式股票型基金的业绩持续性(赢和输)不佳,大部分基金的业绩波动性较大;从月收益率来看,我国基金的持续性时间最长在4~5个月内;极少数基金业绩的赢持续性最长达到12个月,输持续性最长达到17个月。从周收益率来看,基金业绩输和赢的持续性时间最长维持在4~8周;极个别情况下,基金业绩赢的持续性最长达到17周,输的持续性最长达到14周;基金业绩持续性无论从最长链还是从计量指标来看,都没有呈现出正态分布的特征。从整体来看,在短期内,基金业绩的赢持续性要略微好于输持续性。而在长期内这种差距很小,基金业绩赢和输的持续性特征相似。第四部分通过实证研究,系统深入地考察了我国开放式基金业绩持续性来源,分析了影响开放式基金业绩持续性的主要因素。由于不管是基金投资者,还是基金管理者,亦或是基金监管者,我们都更关注基金业绩的赢持续性,所以本部分重点研究基金业绩赢持续性来源。影响基金业绩持续性的因素很多,国外学者发现了“选择偏差”,尤其是“幸存偏误”,对基金业绩持续性的影响。许多学者还发现基金业绩的持续性还与基金管理公司或基金本身的某些特征有关,如规模、费率、投资目标等。本部分在前人研究的基础上,结合我国的实际,对影响我国基金业绩持续性的潜在因素进行了归纳整理,并为了研究的方便对各因素进行了归类,主要分析了生存偏差、基金组合特征(包括基金规模、费率、投资策略、投资风格)、基金管理公司(公司资产规模、公司的股权结构、基金经理特征等)对基金业绩持续性的影响。第五部分对本文的实证研究结论进行了系统地概括总结。最后,结合本文的实证结论,提出了改善我国基金业绩持续性的政策建议。