如果说证券市场是一国经济高速增长的牵引力，那么上市公司就是证券市场发展的推动力。上市公司以其证券化的资产形式、规范化的运作、公开挂牌交易和严格的信息披露义务，为投资者提供了一个十分理想的投资环境，进而推动国民经济的发展。实际上，上市公司社会化的投资渠道和“低成本”的融资方式仅是公司上市的初衷之一。我国的上市公司制度根本上还在于对国有企业的改革起着一种先导作用和示范效应，从而直接推动国有企业市场化的进程。可以说，中国的上市公司肩负着筹集资金、明确产权、加强企业管理、合理配置资源等历史重任。从1984年发行第一张股票，我国的证券市场从她面世的第一天起就注定要成为中国改革开放崭新形象的象征。进入九十年代以后，中国的改革开放形势有了进一步的发展，放权让利的改革已不能解决国有企业面临的根本问题，产权制度的改革和现代企业制度的建立成了国有企业改革的新目标，特别是以邓小平同志南巡讲话为标志，改革对证券市场的发展也提出了新的要求。自此，中国证券市场走出了八十年代的徘徊阶段，迎来了一个快速发展阶段。我国上市公司虽然有了出生方面的优越秉赋，从而大多企业在发行上市的头几年取得了较其原来所在企业集团为优的业绩。然而，从年度报告中我们观察到，上市公司的每股平均利润一年比一年低，股东权益的回报率一年不如一年。同时，我们发现，上市时间越长的公司，业绩越差。换言之，我们的上市公司经不起时间的考验。“第一年绩优股，第二年业绩平平，第三年沦为垃圾股，第四年等待重组”已不再是个别现象，这严重威胁着我国证券市场的根基。众所周知，上市公司质量是中国证券市场健康、稳定发展的基石。如果它不能保持生命力的话，那么整个证券市场的前途就确实令人担忧。一般认为，近年来国内需求不足以及东南亚金融危机等外部因素是导致上市公司业绩下降的主要原因。这一常识性的结论很容易获得市场的同情与谅解，但这一论点缺乏实证的检验，有可能成了某些上市<WP=3>公司推卸管理责任的借口。本文拟应用因素分析法从定量与定性两方面分析上市公司业绩大幅下降的原因，以探索被掩盖的深层问题，进而寻求拯救中国上市公司业绩大滑坡的良方。我们选择了1995年底在深沪两市挂牌上市的311家公司，剔除了深发展、新宏信、陕国投和鞍山信托等四家金融类企业以及琼民源、ST苏三山两家停牌公司，余下３０５家作为研究对象。根据本文的研究目的及数据特点，主要选用因素分析法及统计描述来进行分析论证。我们参照杜邦分析法（Du Pont analysis）将净资产收益率（Return on Common Equity）分解为四因素： 净资产收益率 ＝ [主营业务利润／主营业务收入＋（净利润－主营业务利润）／主营业务收入）]＊（主营业务收入／资产总额）＊（资产总额／权益总额） ＝（主营业务利润率＋其它项目支出率）＊资产周转率＊权益乘数根据因素连锁代替法，我们可以分解出各种因素对净资产收益率的影响程度。需求不足一方面可能导致企业销售收入下降，另一方面则可能导致销售价格下降，进而导致企业产品利润率下降。销售收入下降将导致“资产周转率”下降，产品利润率下降将导致企业“主营业务利润率”下降，因而通过“主营业务利润率”以及“资产周转率”的变动可分析外部经济环境如宏观经济枯荣对企业业绩的影响程度；“权益乘数”反映企业运用负债杠杆经营的程度；本文用“其它项目支出率”这一指标来反映利润表中"主营业务利润"以下所有项目对净资产收益率的综合影响。1995-1999年，所研究样本净资产收益率分别为10.66%、7.94%、7.37%、4.09%及5.21%，逐年下降，并且下降幅度较大。我们研究发现，上市公司平均主营业务利润率并没有因近年来市场需求不足而下降，反而略有上升。同时，资产周转率略有下降，导致其下降的原因并不是因为销售收入的下降，因而不能归因于需求不足，其真正原因是上市公司连年资产扩张并没有带来收入的同比扩张，致使总体资产质量<WP=4>下降。进一步分析发现,导致净资产收益率大幅下降的根本原因是部分企业借实施新会计制度的时机处理了大量坏帐、投资损失及存货跌价损失。近几年来，外部经济环境并没有使企业销售收入下降，也没有使企业产品利润率下降，而企业为什么会出现那么多的坏帐与逾期应收款，为什么存在那么多的长期投资损失与存货跌价损失？管理学常识告诉我们，长期投资损失来自投资不当与失误，存货跌价损失与应收款损失来自资产管理缺陷。因而，我们认为，导致上市公司ROE下降的深层原因实际上是一个企业内部管理不善的问题。如果要说国内需求不足以及东南亚金融危机等外部因素影响了企业效益，至多只是非关键的，真正导致企业业绩下降是企业管理水平与企业经营机制问题，市场需求不足只是使这一问题暴露的更充分。因而，拯救中国上市公司业绩大滑坡要从提高企业管理水平、完善决策机制及改善企业管理体制入手。这一研究结论推翻了一个流行的观点，即外部因素是影响近年来上市公司净资产收益率下降的主要原因，这为拯救中国上市公司业绩大滑坡指明了正确的方向。同时我们发现，