我国证券市场发展至今已有20多年的历史,在取得巨大进步的同时也存在一些不足,如2015年曾出现过多次极端行情,极大地打击了投资者的热情,阻碍了市场的健康发展。目前我国证券市场的投资者结构与美国等发达市场的投资者结构有所不同,个人投资者占比高达30%,约为机构投资者的三倍,美国这一比例只有15%,英国、日本的比例更低。由于个人投资者在学历背景、市场经验方面参差不齐,往往交易频率过高,容易追涨杀跌,机构投资者投资风格偏向长期价值投资,不易受到短期市场情绪波动的影响,因此这种结构的差异是我国股票市场波动较为剧烈的原因之一。本文从两者交易行为上的不同出发,重点研究机构和个人投资者所引起的“双羊群效应”,以及它对股市波动率的影响。现有的经典羊群效应研究方法中,LSV模型适用于证券投基金,CCK模型适用于检测市场整体的羊群行为,并且它们只能反映一段样本时间内静态的羊群行为。本文为了更好的研究个人和机构投资者羊群行为的差异,采用Li,Rhee和Wang(2017)提出的,更适合对不同类型投资者分组的模型。通过交易量阈值对投资者分类,并配合每5秒一笔的超高频交易数据,探究上证180从2014年6月至2016年6月,一个完整牛熊市过程中两者的动态变化情况。最后根据两者的羊群测量值,分析各自对股市波动率的影响。本文将样本区间分为整体、上涨、下跌三个阶段。研究结果表明:样本期间内,我国上证180指数确实存在着羊群效应,并且在下跌阶段更为明显。但是不同类型投资者的羊群程度有所不同,个人投资者的羊群行为始终比机构投资者明显,在指数上涨时,个人羊群强度明显减弱,指数下跌时,个人羊群强度明显增强,机构投资者的羊群强度变化也符合这一规律,但变化程度没有个人那么敏感。区分交易方向后发现,个人和机构的卖出羊群行为始终比买入羊群行为更为明显。本文认为造成这种现象的原因是牛市中投资者风险偏好提升,出现追涨高贝塔的个股,使个股收益率与市场收益率离散程度加大,即普涨现象不明显,此时羊群效应减弱。相反熊市初期股指迅速下跌时,投资者受到恐慌情绪影响,同时卖出高风险股票,个股收益和市场收益一起下降,使两者离散程度减小,即同跌现象明显,此时羊群效应增强。在探究“双羊群效应”对股市波动率的影响时发现,个人投资者的羊群行为对股市波动率并没有影响,而通常被认为起到“稳定器”作用的机构投资者,在股市下跌阶段中容易引发其他投资者情绪恐慌,造成市场的剧烈波动。