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固定运营成本导致的运营杠杆会通过放大在位资产的系统风险而影响股票预期收益,同时企业对在位资产的收缩则通过改变资产的相对构成和运营杠杆的水平而进一步作用于运营杠杆和股票预期收益的关系。此外,运营杠杆作用下在位资产和增长期权系统风险的大小关系,决定了增长期权执行对股票预期收益的动态影响可能不同于已有研究结论。本文在阐述研究背景和文献综述的基础上,选取1997-2014年间我国沪深两市2416家非金融业的A股上市企业为样本,以经典的Fama-French三因素定价模型为基础,分别考察运营杠杆对股票预期收益的直接影响和间接影响,以及在考虑收缩期权和增长期权情形下进一步考察运营杠杆对股票预期收益的影响作用。研究结果表明:运营杠杆是通过调节市场贝塔、市值规模、账面市值比三个定价因素和股票预期收益的关系而间接作用于股票预期收益率,但运营杠杆本身尚不足以单独作为三因子之外的一个新定价因子。进一步,考虑收缩期权和增长期权情形下运营杠杆影响作用,实证结果表明:一方面,由于收缩期权的贝塔为负,进而在位资产嵌入的收缩期权会削弱运营杠杆对股票预期收益的正向调节作用,收缩期权较低的样本中运营杠杆对三因子和股票预期收益率关系的调节作用更易显现;另一方面,由于运营杠杆会放大在位资产的风险,在位资产和增长期权系统风险的大小关系并非确定,当运营杠杆较低时消耗增长期权的投资支出对股票预期收益率的负向影响才易显现。