随着资本市场的发展壮大,股权质押已成为热门的融资方式,但也屡受诟病,尤其是大股东股权质押导致中小股东利益受损,受到学术界和监管层的广泛关注。本文以明利股份为案例,研究控股股东进行股权质押的动机,及其对大股东利益输送和上市公司价值的影响。理论部分,本文基于已有的文献,采用第二类代理理论和控制权收益理论,构建了控股股东股权质押、利益输送与公司价值的理论框架,主要分析了以下问题:一是控股股东股权质押动机,二是控股股东如何利用股权质押进行大股东支持和利益输送,三是股权质押通过何种方式影响公司价值。案例部分,本文选择新三板明利股份作为案例进行研究。首先,明利股份经过两次定向增发募集了大量资金,之后为了提高流动性引入大批做市商,制造利好消息,以求提高股价。其次,在获得大量资金和提高流动性后,明利集团开始进行股权质押和利益输送,通过资本运作,把利益转移到控股股东囊中。再次,本文通过对明利股份经营环境、财务指标的分析,运用托宾Q值衡量公司价值的变化以及与同行业对比,证明了公司在股权质押后经营环境和财务状况都在恶化,公司价值受到严重的损害,中小股东利益受损,银行无法收回质押款项。最后,对企业的内部治理和外部监管存在的问题提出改善意见。案例分析表明,控股股东恶意的股权质押会降低公司价值。恶意的股权质押是一种特殊的利益输送行为,会造成两权分离,从而降低利益输送的成本;股权质押使得控股股东对上市公司的利益输送行为更加严重;股权质押会降低公司价值,当控股股东进行恶意的股权质押时,若股权质押比例越高,公司价值下降越严重,使中小股东利益受损。