大量证据表明,现代企业的股权普遍呈现集中形态,股东间发生质化,企业中存在着终极控制人,其能够以持有少量股份,却可以获得较高的公司控制权,控制权与现金流权之间发生了错位,继而产生终极股东与外部中小投资者的利益冲突,这种现象在股权集中的民营金字塔上市公司尤为突出。投资作为公司一项重要的战略性决策,会直接受到这种代理问题的影响,终极控制人为获取私利,将会导致非效率投资行为的发生。民营经济已经成为国内市场经济体系的重要组成部分,其投资对国家经济增长产生了极大影响。但近几年,民营企业普遍出现了投资效率低下、公司效益较差等问题。在民营企业中,这种特殊的超额股权结构安排,存在导致上市公司投资非效率发生的可能性。借此考察民营企业过度投资问题具有重要的意义。本文在回顾国内外文献的基础上,基于终极股东视角研究了自由现金流的催化剂作用、两权分离程度以及现金流权对过度投资的影响作用,在此基础上同时考察了外部环境因素对过度投资行为是否具有完善治理效应。通过截面数据分析,境内主板A股民营上市公司(2010)控制权与现金流权分离现象是客观存在的,且以金字塔控股为主要形态。文中选取并利用境内主板A股民营匕市公司2005—2008年度样本数据对过度投资进行相关实证检验,研究表明：(1)过度投资现象在民营控股上市公司普遍存在,而且对于拥有正自由现金流的公司来说,更可能发生投资过度。(2)过度投资与终极股东控制权与现金流权分离程度显著地正相关。这意味民营终极股东可能利用过度投资等非效率财务方式侵害中小股东利益。而现金流权与民营上市公司过度投资呈现负相关关系,存在明显地激励效应。现金流权比例越高,通过股利分红表示其享有的收益与企业整体收益也更加趋于一致,这样有助于公司过度投资行为的降低。(3)外部治理环境的改善能够缓解过度投资问题,即上市公司的过度投资程度与其所在注册地区投资环境的健康指数呈反向变动关系,市场化、法治化等外部环境较好的地区,有助于调节或者约束终极股东的过度投资行为。最后针对本文结论,结合实际提出建议和措施。加强制衡机制,对上市公司进行有效地监管,引导民营企业合理投资、价值投资：完善信息披露制度与风险评估制度,要求违规者高成本承担法律责任；推进省份地区市场化发展、提高法治执行水平等,改善企业外部宏观投资环境。全文结构安排具体地分为五章：第一部分为绪论。主要提出文章拟要解决的问题,包括选题背景和意义、思路框架及其存在可能的创新点等内容。第二部分介绍了理论基础与回顾国内外经典文献。代理问题是公司投资效率产生差异的个基础性影响因素。首先提出进行研究的理论基础,然后从两类代理问题角度展开国内外文献搜集,阐述股权结构、非效率投资(过度投资)等相关研究成果。第三部分为制度背景分析。本章以民营上市公司作为研究对象,主要介绍了民营上市公司的发展概况、股权结构现状及成因以及产生过度投资的缘由等内容。第四部分展开研究设计、进行实证检验与分析。具体包含样本数据选取及对相关变量进行界定、提出检验假设、构建检验模型等内容,接着根据前面章节的理论分析,对假设进行回归与解释。第五部分主要概括文中研究的结论及其存在的不足。