理论上,股票超额收益中包含有非流动性溢价,用以补偿投资者承担的非流动性风险,因此股票的超额收益应该与其非流动性正相关;但是,已有的相关经验证据却不能达成一致,一部分研究显示股票的超额收益与其非流动性正相关,另一部分研究却显示股票的超额收益与其非流动性负相关。究其原因,部分研究采用的非流动性度量指标与股票波动率之间存在着正相关关系,由于低波动率异象的存在,即股票的超额收益与其波动率之间存在负相关关系,导致这些非流动性指标与股票超额收益之间没有显示出正相关关系,进而无法体现出股票超额收益中的非流动性溢价。鉴于此,本文从非流动性指标的计算公式入手,分析四个常用的非流动性指标——AMIHUD指标、ROLL指标、CS指标和PS指标与波动率之间的相关关系,并基于中国A股的相关数据进行实证检验,在此基础上将波动性从非流动性指标中剥离出来,用剥离后剩余部分考察股票非流动性与股票超额收益之间的相关关系,以及作为市场摩擦的新指标对股票超额收益的预测能力。具体而言,首先,本文从非流动性指标的计算公式入手,对四个常用的非流动性指标——AMIHUD指标、ROLL指标、CS指标和PS指标进行分析,考察这些非流动性指标与波动率之间的相关关系。其次,使用2007年至2019年中国A股的交易数据,估计出这四个非流动性指标及其两个主成分指标——PCA1和PCA2,并检验它们与波动率之间的相关性。然后,采用数学公式分解方法和线性回归方法来剥离波动率的影响,通过与原指标进行对比分析,考察剥离波动率后的指标对股票超额收益的样本内解释能力和样本外预测能力,用以判断新指标作为市场摩擦度量指标的预测效果。本文的研究结果显示,第一,通过时序上的观察,四个非流动性指标在总体上是共振的,表现特征为在股灾时指标会达到阶段时期最大值。第二,ROLL指标和CS指标在剥离波动率后的预测能力有所增强。第三,四个新构建的指标在股价大幅波动时预测能力显著增强。本文的边际贡献在于,基于中国A股的相关数据,首次构造出剥离波动率后的新非流动性指标,并考察了其作为A股股票非流动性的度量指标对股票超额收益的预测能力,对考察中国A股股票收益中非流动性溢价的研究具有参考价值。