定向增发是上市公司常用的再融资手段,上市公司通过非公开发行的方式面向特定对象发行股票即为定增。按照定增股份定价方式的不同,定增可分为定价定增和竞价定增。2006年,定增融资逐渐崭露头角,在此阶段,定增规模和数量不大,《创业板再融资办法》颁布后,定增进入爆发期,并成为上市公司首要股权融资方式,2017年2月《再融资政策》修订,定增进入紧缩期,定增融资的股权融资霸主地位受到明显挑战,此后定增市场进入紧缩期,2020年2月14日,证监会对再融资规则进行了修订,从而提升再融资投资灵活度、降低再融资难度,新规落地将定增重新推入正常轨道。本文从实证角度研究我国A股上市公司定增折价率的影响因素,采用回归分析考察了市场行情、个股波动率、大股东持股比例、大股东认购比例、市值和企业性质等因素对定增折价率的影响,并基于回归分析结果,筛选出有效影响因素,采用随机森林算法,考察各有效影响因素在定增市场不同发展阶段的重要性,以动态考察定增折价率的核心影响因素。研究结果表明,市场行情对定增标的的折价程度具有正向影响,即市场行情越好,折价程度越高,这是因为市场行情高涨时,定增标的供给数量过多,供给过剩导致发行价格降低,折价程度提升;个股波动率能够对定增项目折价率产生显著的正向影响,个股波动率越高,折价率越高;定增股份发行人的市值对定增股份折价率存在正向影响,但不显著,这是因为在样本期间,市场存在风格切换;大股东持股比例与折价率之间存在显著的负相关关系,大股东定增股份认购比例与折价程度呈现显著的正相关关系,这是因为,大股东有动机压低股价,实现上市公司财富再分配;净资产收益率越高,折价程度越低,国有企业上市公司折价程度更低。从折价率影响因素的重要程度来看,个股波动率和市场行情为定增折价率的两大核心影响因素,在萌芽阶段,定增市场信息不对称程度较高,个股波动率为折价率最核心影响因素,在爆发阶段、紧缩阶段和新规以来,定增市场有效性提升,以供需关系为核心的定价机制发挥作用,市场行情因素为折价率最核心影响因素。结合前文的实证分析,本文对发行人、投资者和监管机构分别提出改进建议。对发行人来说,本文提出发行人基于自身特点重新评估在市场行情高涨时定向增发的合理性,在定增标的发行前,加强信息批露,维持股价稳定的改进建议;对投资者来说,本文提出基于折价率核心影响因素选取比较基准,完善报价策略,优先参与大股东认购比例高的定增项目的改进建议;对监管机构来说,本文提出,加强大股东参与定增的定价监管,维护定增市场的公平公正的改进建议。