员工持股计划起源于20世纪50年代的美国,是一种企业所有者与本企业员工共享企业所有权和未来收益权的制度。我国于上世纪80年代引入员工持股计划,进行企业制度改革,但其在推行过程中经历过三次暂停和重启。多次叫停的原因在于员工持股计划的实践经验有限,制度设计也不尽合理,导致出现国有资产流失、平均主义、沦为套利工具等问题。随着十八届三中全会揭开国有控股企业混合所有制改革的序幕,涉及国有产权交易、转让或者并购的经济行为不断增多,员工持股计划成为实现混合所有制改革的重要方式之一。中国证监会和国资委于2014年和2015年针对上市公司和国有控股公司分别发布了关于员工持股计划试点的指导意见,员工持股计划又一次焕发生命力。企业实施员工持股计划是与员工共享所有权和收益权,以达到激励的目的。从本质上来讲,员工持股计划是一种股权激励制度。在混合所有制改革背景下,上市公司和国有控股企业虽然可以采用增量式或存量式实施员工持股计划,持股价格确定方法根据持股方案的不同而有所差异。上市公司一般采用二级市场回购或非公开发行股份,持股价格则根据二级市场交易价格来确定;非上市国有控股企业大多通过增资扩股和出资新设的方式来实现员工持股,这就要求需要对混改企业进行评估,进而得到员工所持股份的价值。无论采用二级市场交易价格还是根据核准备案的评估净值来确定持股价格,都需要客观公允的反映出员工所持股份的价值。在保证国有资产不流失的前提下,顺利推行员工持股计划。但是根据员工持股计划的指导意见可知,与一般股权相比,员工持股计划中的股权存在锁定期,流动性受到限制。对这部分股权价值的评估属于对限售股的价值评估。整理当前我国员工持股计划实施现状,发现无论是上市企业还是非上市国有企业在确定员工所持股份的价值时,均未考虑流动性折价。本文正是在此背景下,从明确员工持股计划中股权价值评估的作用及实施现状入手,分析员工持股比例、锁定期以及流动性折价等对股权价值的影响,并探讨Black-Scholes模型(以下简称为“B-S模型”)在员工持股计划股权价值评估中的适用性和可行性。首先,本文在对员工持股计划和股权价值实施现状和理论分析的基础上,分析员工持股的股权与普通股权的区别及其股权特征,明确股权价值评估在其中发挥的作用;其次,为探讨流动性折价对股权价值的影响,选择对上市公司员工持股计划实施情况进行实证分析,包括对实施现状的梳理和回顾、对现行股权价值评估结果的效果分析、以及讨论员工所持股权价值评估中考虑流动性折价的重要性;再次,探讨B-S模型在员工持股计划股权价值评估中的适用性以及相应的参数确定问题;最后,以JLAD公司为例,进一步从实务操作的角度考察B-S模型应用于员工持股计划中股权价值评估时的合理性和可行性。研究结果表明:第一,员工持股计划中的员工所持股份与普通股相比,在锁定期、持股比例和资金来源等方面受到限制;第二,员工持股计划涉及的股权价值评估实质上是对限售股股权价值的评估,在进行评估时应合理选择确认资产属性、价值类型、评估方法;第三,上市公司和国有控股企业在实施员工持股计划过程中,股票来源和持股价格定价方式虽有不同,但并未考虑员工所持股权存在的流动性折价,未能完全客观体现员工所持股权的价值;第四,为合理考虑这部分股权的流动性折价,可以通过采用B-S模型评估员工所持股份的价值。