人民币离岸市场发展对境内货币政策的影响

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人民币离岸市场的发展是人民币国际化的重要推动力量,其发展有利于形成市场化的金融价格,为我国宏观经济政策的制定提供参考,同时也可以合理地估计境外流通的人民币规模,提高监管效率等。随着人民币离岸市场深入建设,我国经济也开始面临着跨境资金流动频繁,热钱流入加大,对冲流动性过剩等压力。在此背景下,决策层以及学术界开始担心人民币离岸市场的快速发展是否会对我国境内货币金融体系产生冲击,特别是货币政策方面。对于这一担心学术界存在两种声音,部分学者认为离岸市场的发展会降低货币当局对货币总量的控制能力,削弱境内货币政策的独立性、干扰国内基准利率、增加境内货币政策调控难度等。也有部分学者认为离岸市场的发展利大于弊,不应夸大离岸市场对境内货币政策的风险,应当把握好时间窗口积极发展人民币离岸市场推动人民币国际化。理论界对于这一问题的考量,在未来一定程度上会影响人民币离岸市场的发展方向、范围等,同时也会对人民币国际化的发展进程产生影响。基于此,本文在已有理论和文献的基础上,运用理论分析与实证分析相结合的方法探究人民币离岸市场发展是否对境内货币政策产生影响。本文分为五个章节。第一章为绪论部分,主要介绍文章的研究背景和意义、文章结构、本文创新之处与存在的不足之处。通过阅读相关文献总结目前学术界关于离岸市场对境内货币政策影响研究,最后在总结已有研究成果的同时提出改进建议。第二章为人民币离岸市场发展概述,概括其发展历程,阐述其发展现状等。除了分析香港人民币离岸市场现状外还对伦敦和新加坡人民币离岸市场的现状进行了描述。第三章为离岸市场对货币政策影响的理论分析,一是利率传导机制二是汇率传导机制三是对货币供应量的分析。第四章选取市场份额最大的香港人民币离岸市场数据构建模型进行实证分析。在对数据进行描述性统计、单位根检验、格兰杰因果检验分析之后,通过构建向量自回归VAR模型综合考虑人民币离岸市场的发展对境内货币政策的冲击。最后一章为本文研究结论与政策建议部分。研究结果表明:第一,人民币离岸市场的发展已经对境内的货币供应量、利率产生了一定程度的冲击,但程度较小。其对境内汇率的冲击相对较大,前一期离岸市场即期汇率对当期在岸市场即期汇率的影响达到15%,与货币供应量、利率相比,离岸市场对境内汇率的影响开始显现。第二,现阶段人民币离岸市场对境内货币政策的影响有限,风险可控。因此决策层不必过分担心离岸市场发展会对货币政策产生较大的负面影响,应当利用好时间窗口积极推动人民币离岸市场的发展。第三,人民币离岸市场对国内货币政策影响较小,主要是因为目前离岸市场规模还不够大,资金回流渠道较窄。第四,从长期来看,随着人民币离岸市场规模不断扩大、回流内地的渠道不断拓宽,人民币离岸市场对境内货币政策的冲击将增大,特别是在汇率定价权方面,离岸市场可能会从境内市场夺走汇率定价权。在实证研究的基础上,本文针对性地提出了相关的政策建议,第一扩大人民币影响力构建富有深度和弹性的人民币离岸市场。第二通过加强对内地与离岸市场跨境人民币资金流动的监测、加强反洗钱合作等规范人民币离岸市场运作,提升风险处置能力。第三积极推进内地利率、汇率市场化改革。第四促进货币政策从总量模式向价格模式转变。
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