中国资本项目开放进程中的货币替代问题研究

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货币替代是外汇市场上的一种用脚投票机制,作为开放经济中的正常货币性扰动,随着中国资本项目开放进程的加快有着加剧的可能性。从国际经验来看,大规模货币替代的弊远大于利,对于一个处于转型时期的发展中大国而言,深度货币替代的出现将不仅关系到我国的货币主权问题,而且对于维系我国经济的内外均衡有着十分深刻的影响。本文首先回顾了经典的西方货币替代理论,在简要评价的基础上根据我国的实际进行适用性分析,接下来介绍世界范围内具有代表性的货币替代现象,并就此得出相应的启示。对于我国的货币替代问题,采用不同的指标体系衡量其程度,并特别探讨了货币替代在资本项目开放这一长期进程中的发展趋势,发现货币替代存在恶化的威胁;在从宏观和微观两个方面阐明我国货币替代成因的基础上,通过建立关于货币替代的VAR模型、运用协整检验进而建立VEC模型实证检验了长期和短期内我国货币替代程度与其决定因素之间的动态关系,结果表明国内生产总值和人民币实际有效汇率是解释货币替代的显著变量,国内外名义利差对货币替代的影响甚微,而通货膨胀率并不是货币替代的合理解释变量,实证结果将为我国防范货币替代风险能对症下药提供有效的参考意见。由于不同程度的货币替代能给我国带来相应的收益和风险,本文提出了符合我国实际国情的防范货币替代风险的具体对策措施。在宏观层面,必须维持宏观经济的稳定性;积极稳妥地推进资本项目开放,避免过快的金融自由化加剧货币替代程度;同时要尽快完善我国金融市场体系并加强监管。在微观层面,保持人民币汇率水平的适度稳定性和灵活性,最终实现“汇率目标区制度”;并且要防止高通货膨胀的发生,切实提高人民币资产的实际收益率。
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